分产品看，24Q1-Q3 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入40.3/71.9/8.0/8.3 亿元，同比变化-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%；毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比变化-3.28pct/+5.72pct/+0.24pct/+4.31pct。事件：公司發佈三季報，24Q1-Q3 實現營業收入138.8 億元，同比減少16.21%；實現歸母淨利潤20.3 億元，同比減少12.08%；實現扣非歸母淨利潤17.6 億元，同比減少19.88%。
單季度看，24Q3 實現營業收入53.0 億元，同比減少21.21%；實現歸母淨利潤10.4 億元，同比減少11.56%；實現扣非歸母淨利潤9.9 億元，同比減少12.62%。
24Q1-Q3 公司綜合毛利率爲35.54%，同增1.6pct。期間費用率爲19.71%，同增2.2pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.15%/6.66%/4.71%/-1.81%，同比變化+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.3pct。
分產品看，24Q1-Q3 公司櫥櫃/衣櫃及配套傢俱產品/衛浴/木門分別實現營業收入40.3/71.9/8.0/8.3 億元，同比變化-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%；毛利率分別爲30.62%/40.88%/29.01%/26.75%，同比變化-3.28pct/+5.72pct/+0.24pct/+4.31pct。
分渠道看，24Q1-Q3 公司直營店/經銷店/大宗業務分別實現營業收入5.3/103.9/23.5 億元，同比變化+4.09%/-18.90%/-12.33%；毛利率分別爲56.24%/35.59%/27.61%，同比變化-2.39pct/+1.53pct/+0.33pct。截至24Q3末，公司門店合計8180 家，較23 年末減少536 家，原因是公司經銷商經營計劃調整、優化招商及經銷管理政策，存在短期波動的特點。
盈利預測與評級：考慮到地產下行，我們將公司24-25 年淨利潤由29/31 億元下調至26/27 億元，同比變化-14%/+4%。參考可比公司給予25 年15-17倍PE 估值，對應合理價值區間爲66.5-75.3 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：地產行業下行風險，品類及渠道擴張不及預期風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇。