随着新能源装机高企，公司有望稳定并拓宽新能源发电市场份额，实现新能源业务的高增。公司深耕新能源及新基建變電環節，有望實現三步走。公司專注於新能源、新型基礎設施等領域的輸配電及控制設備研發、生產和銷售，其主要產品包括箱式變電站、成套開關設備和變壓器等，公司產品主要應用於新能源（含風能、太陽能、儲能）、新型基礎設施（含數據中心、智能電網）等領域。公司發展有望實現三步走，第一步穩定並拓寬新能源發電市場份額，第二步海風建設起量，高毛利收入佔比提升，業績有望高增，第三步佈局海外市場及國內電網渠道。
第一步，公司新能源發電市場份額穩定，客戶集中度高，有望再提升份額。
2022 年變壓器及箱式變電站在風電、光伏領域分別佔有約27.25%、15.20%市場份額，位於行業前列。公司新能源客戶集中度高、渠道優勢足，2022 年，新能源領域前五客戶的銷售佔比爲53%。公司主要客戶包括「五大六小」發電集團、能源方案服務商（陽光電源、明陽智能、上能電氣、禾望電氣）等。
隨着新能源裝機高企，公司有望穩定並拓寬新能源發電市場份額，實現新能源業務的高增。
第二步，國內海風建設起量，業績有望高增。海上特種變壓器國產品牌的市場競爭程度較低，主要仍由ABB、西門子、SGB 等國際品牌佔據主導地位，2021年外資市佔率爲90%、明陽電氣6%。公司研發的海上風電專用乾式變壓器、海上風電充氣式中壓環網櫃技術達到國際先進水平。大容量海上風電升壓變壓器、海上風電充氣式中壓環網櫃作爲海上風電併網關鍵設備，已成功打破外資品牌的壟斷，獲取批量訂單，爲我國海上風電行業發展提供有力的保障。隨着海上風電需求起量，公司有望在海風領域大力發展，實現海上風電業務高增。
第三步，公司當下佈局海外市場及國內電網渠道，公司業績迎來下一增長極。
全球電網持續加大投資，據IEA 數據，2024 年全球電網投資增速達6.42%，其中北美投資超千億美元達1140 億美元。隨着全球未來隨着新能源發電的不斷建設、汽車電動化趨勢提升，老舊電網的升級換代，變壓器市場呈現持續增長的趨勢，公司海外收入有望大幅提升。國內電網市場受益新能源建設、配網升級改造等，變壓器需求穩增，公司產品不斷突破高電壓等級，適配電網需求，隨着電網建設持續加大，公司電網業務有望高增。
盈利預測：公司主營產品爲新能源發電側變壓器，正佈局出海及電網發展。我們預計公司2024-2026 年實現營收63.34/85.67/101.02 億元， 同比+28%/35%/18% ， 實現歸母淨利潤6.48/8.73/10.67 億元， 同比+30%/35%/22%。2024-2026 年公司PE 估值18.6x/13.8x/11.3x，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：新能源發電建設不及預期、競爭加劇風險、海外市場及國內電網市場拓展不及預期、測算風險、數據滯後性的風險。
