3Q 营收继续承压，合同负债边际企稳。3Q24 营业收入同比-59.48%，跌幅进一步扩大，我们认为源自外部宏观环境压力持续，客户信息化预算收紧；同时上半年合同负债同比下滑、历史订单确收形成拖累。新签订单方面，3Q24 末合同负债4545 万元，较2Q 末环比+1.1%，合同负债余额企稳。我们认为随着财政刺激政策出台，公司4Q 新签合同情况或有所改善。1-3Q24 收入和利潤表現低於市場預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入4.93 億元，同比-36.83%；歸母淨利潤678萬元，同比-96.39%，收入和淨利潤表現低於市場預期，主要源於外部環境壓力持續、下游客戶信息化預算緊張，公司支付電子化和預算管理一體化業務收入下滑超預期。3Q24，營業收入1.30 億元，同比-59.48%；歸母淨虧損2,624 萬元，同比轉虧，3Q23 歸母淨利潤8,208 萬元。
發展趨勢
3Q 營收繼續承壓，合同負債邊際企穩。3Q24 營業收入同比-59.48%，跌幅進一步擴大，我們認爲源自外部宏觀環境壓力持續，客戶信息化預算收緊；同時上半年合同負債同比下滑、歷史訂單確收形成拖累。新簽訂單方面，3Q24 末合同負債4545 萬元，較2Q 末環比+1.1%，合同負債餘額企穩。我們認爲隨着財政刺激政策出臺，公司4Q 新籤合同情況或有所改善。
3Q 毛利下滑，費用側繼續加大研發投入，銷售回款增長帶動經營活動現金流改善。公司3Q24 毛利率52.9%，同比-3.7ppt，毛利率下降幅度略好於預期，我們認爲主要源自國庫支付電子化等業務交付成本與收入同步收縮。
3Q24 銷售費用、管理費用、研發費用分別同比-0.03、+1.01、+9.18%，公司持續投入數字財政、電子憑證綜合服務平台等研發方向，爲新業務拓展奠定基礎。3Q24 末，公司應收賬款4.88 億元，較2Q24 末環比-1.1%；3Q24 信用減值損失392 萬元，佔收比約3.0%。3Q24 公司經營活動現金流淨流出102 萬元，同比流出收窄，主要源自三季度銷售回款改善。
展望2025 年，我們認爲：1）行業電子化方向醫保領域有望進一步拓展，據公告，截至1H24 公司「醫保區塊鏈及電子結算憑證應用」覆蓋國家局及30 個省份，在4300 多家醫療機構正式上線。隨着公司產品的應用不斷成熟，產品規模化推廣值得期待；2）預算單位雲服務方向獲益於電子憑證推廣有望帶來收入動能，隨着新修改會計法及相關配套規範制度的出臺、鐵路客運電子發票全面推廣，近期，公司電子憑證綜合服務平台已經成功完成鐵路電子發票自動採集、驗籤、解析等處理功能，我們認爲會計電子憑證全面推廣有望帶動預算單位雲服務收入取得明顯增長。
盈利預測與估值
由於公司國庫支付電子化、財政預算一體化業務收入受外部影響超預期，我們下調2024/2025 年收入25.3/17.3%至9.02/11.24 億元，下調2024/2025年淨利潤41.9%/23.7%至1.65 億元/3.00 億元。但考慮到財政刺激及電子憑證推廣背景下，公司作爲財政IT 龍頭廠商估值倍數有望受益，維持跑贏行業評級和34.00 元目標價，對應39.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.4%的上行空間。當前股價對應2024/2025 年58.7 倍/32.4 倍市盈率。
風險
下游客戶信息化預算影響超預期；應收賬款回款不及預期。
