公司徐闻渔光互补项目因台风“摩羯”受损，公司于3Q24 计提固定资产报废损失0.64 亿元、列入营业外支出，是归母与扣非净利的主要差异。晶科科技發佈三季報：3Q24 實現營收19.67 億元（yoy+12%，qoq+72%），歸母淨利1.32 億元（yoy-48%，qoq-29%），扣非淨利1.99 億元（yoy-20%，qoq+13%）。1-3Q24 實現營收38.90 億元（yoy+11%），歸母淨利2.20 億元（yoy-44%），扣非淨利2.86 億元（yoy-19%）。公司三季度扣非淨利符合我們在9 月中旬的預期（1.87~2.07 億元）。前三季度發電量超去年全年，部分戶用光伏完成轉讓，綠電補貼回款利好現金流。維持「增持」評級。
前三季度發電量超去年全年，部分戶用光伏完成轉讓公司9M24/3Q24 實現毛利15.59/6.52 億元（yoy+7.5%/+11.2%），毛利率40%/33%（同比基本持平）；投資收益0.18/-0.02 億元（yoy-89%/-104%），主要是電站轉讓規模低於去年同期水平。公司3Q24 完成部分戶用光伏轉讓，9 月末存貨較6 月末減少9%至45.2 億元，但存貨佔淨資產比例yoy+8.5pp 至28.6%。隨着公司電站轉讓計劃的實施，我們預計24-26 年公司投資收益增長。裝機容量同比上升帶動公司發電量增長，公司9M24/3Q24發電量yoy+38%/30%至52.38/19.55 億千瓦時；考慮到自持電站裝機預測的變化，我們預計24-26 年發電量yoy+31%/+23%/+14%。
綠電補貼回款利好現金流，颱風災害致營業外支出隨着部分綠電補貼回款，9 月末公司應收賬款和6 月末基本持平、佔淨資產比例環比持平於39%，9M24 公司經營現金流由負轉正至5.9 億元，其中3Q24 yoy+103%至13.2 億元。公司有望顯著受益於綠電補貼回款加速，提升現金流質量、降低減值風險，我們預計24 年經營現金流有望同比增長。
公司徐聞漁光互補項目因颱風「摩羯」受損，公司於3Q24 計提固定資產報廢損失0.64 億元、列入營業外支出，是歸母與扣非淨利的主要差異。
潛在的轉債回售壓力，當前資金儲備具備償付能力晶科轉債當前餘額爲22.96 億元，回售觸發價3.67 元、較當前股價高18%，回售起始日2025/4/23。截至9 月末，公司在手現金約47.86 億元。考慮到經營現金流和戶用光伏轉讓，公司資金儲備或可應對潛在的轉債回售壓力。
小幅下調盈利預測，基於25 年目標估值上調目標價下調轉讓項目容量和投資收益，我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲5.69/7.86/9.44 億元（前值6.07/8.15/10.02 億元），同比增速爲48/38/20%，EPS 爲0.16/0.22/0.26 元。Wind 一致預期下可比公司25 年PE 均值18x，給予公司25 年18xPE，目標價3.96 元（前值3.4 元，基於24 年20xPE）。
風險提示：光伏項目開發競爭加劇；光伏組件降價不及預期；棄光限電風險；減值損失超預期；戶用光伏轉讓低於預期。
