目标价8.22 元，维持“买入”评级國檢集團發佈三季報：3Q24 實現營收6.11 億元（yoy+2.63%，qoq+4.85%），歸母淨利4493.50 萬元（yoy-1.82%，qoq-16.29%）。1-9M24 實現營收16.52億元（yoy+3.27%），歸母淨利7127.87 萬元（yoy-3.51%），扣非淨利4975.65萬元（yoy-3.46%）。公司3Q24 歸母淨利潤低於我們4600-5400 萬元的預期，我們認爲主要系：1）建工板塊單三季度增速較上半年有所放緩；2）市場競爭加劇情況下利潤率下行。10 月22 日公司可轉債發行完成，募集8億元用於項目推進、償還銀行貸款和補充流動資金，有利於公司財務費用控制。考慮公司ROE 水平在行業中處於較高水平，維持「買入」。
3Q24 毛利率同比+1.2pp，應收賬款回收壓力有所增加由於外部市場增長有限的同時市場競爭加劇，公司1H24 毛利率同比下降1.8pp 至37.8%，但3Q24，公司毛利率同比+1.2pp 至39.6%，使得1-9M24毛利率同比降幅收窄至0.7pp。我們認爲3Q24 毛利率提升不一定是單項業務毛利率的改善，也可能是相對高毛利率業務的收入佔比提升。截至2024年9 月底，公司應收賬款爲11.87 億元，同比增長14.5%，但較2023 年年底下降1.7%。我們認爲公司當前確實存在一定回款壓力，但應收賬款較年初的下滑體現出公司也正在努力加大回款力度。近期國家化債政策推動下，公司未來回款情況有望改善。
8 億元可轉債發行完成，財務費用增長有望控制10 月22 日公司公告《向不特定對象發行可轉換公司債券發行結果公告》，發行規模8 億元，其中4.43/1.19/2.39 億元將分別用於實驗室建設項目/收購項目/償還銀行貸款及補充流動性資金。1-9M24，公司財務費用累計爲3425 萬元，同比增長177 萬元，公司本次可轉債發行有望控制財務費用增長，爲公司利潤提升創造條件。
目標價8.22 元，維持「買入」評級
考慮檢測市場競爭激烈以及智能製造板塊下游鋼鐵、水泥等行業資本支出收緊，我們下調對公司智能製造板塊及檢測板塊收入增長預期，下調公司2024-2026 年歸母淨利潤至2.59/2.87/3.17 億元（前值：2.71/3.08/3.46 億元），對應EPS 爲0.32/0.36/0.39 元。考慮到公司ROE 較行業可比公司均值更高，給予公司25 年23xPE（可比公司Wind 一致預期PE 均值20x，下調估值溢價主要系近期因化債等政策行業估值回暖，但基本面修復仍需要時間）。對應目標價8.22 元（前值8.62 元基於24 年25.5x 目標PE，可比公司Wind 一致預期PE 均值18.4x）。
風險提示：房地產行業回暖不及預期，收購進度及整合能力不及預期，費用下降不及預期。
