资产质量优化，拨备增厚，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.35%，较上年末下降1BP；拨备覆盖率220.3%，较上年末上升6.33%，延续今年以来的逐季上升态势。公司资产质量优化，风险抵御能力持续增强。9月末，公司核心一级资本充足率13.95%，较上年末上升23BP，资本充足水平保持可比同业优秀。国家计划补充大行核心一级资本，增资落地后，公司服务实体经济能力将进一步提高。業績邊際回暖，單季度營收淨利增速均回正：2024年1-9月，公司實現營業收入6264.22億元，同比下降3.82%；歸母淨利潤2690.25億元，同比增長 0.13%；年化加權平均ROE9.77%，同比下降 0.79 個百分點。2024Q3，營收、歸母淨利潤分別同比增長1.05%、3.82%，環比上季度均重回正增長。公司其他非息收入高增，形成營收主要支撐；資產質量優化，減值損失計提壓力較小，撥備回沖貢獻利潤增長。
息差環比企穩，重點領域信貸投放景氣度較高：2024年1-9月，公司利息淨收入4767.32億元，同比下降4.94%；2024Q3單季度同比下降1.07%，降幅環比收窄 8.44個百分點。公司 1-9 月年化淨息差 1.43%，與2024H1 持平，預計主要受益於負債成本優化。截至2024年9月末，公司各項貸款總額較上年末增長7.7%，對公貸款爲主要增長動力。公司對公貸款較上年末增長8.43%，佔比較上年末上升0.42個百分點至62.31%；其中，製造業、戰略性新興產業、普惠和綠色貸款等重點領域景氣度較高。個人貸款較上年末增長2.24%；2024Q3 環比增長 0.14%，較上季度增速回正，隨着 9 月末一攬子增量政策逐步落地生效，預計個人貸款需求有望修復。截至9月末，公司各項存款較上年末增長3.2%，預計上半年叫停「手工補息」影響逐漸減弱。
中收壓力仍存，其他非息收入高增：2024 年 1-9月，公司非息收入 1496.9億元，同比下降0.03%，降幅較上半年收窄3.55個百分點，主要受益於其他非息業務高增。公司中間業務收入903.23億元，同比下降8.98%，降幅較上半年略有擴大，中收依然承壓。公司其他非息收入593.67億元，同比增長17.53%，增速較上半年提升11.86個百分點；其中，投資收益310.86億元，同比下降17.35%；受資本市場回暖影響，公允價值變動收益同比增加116.91億元，爲其他非息收入增長主要來源。
資產質量優化，撥備增厚，關注核心一級資本補充：截至2024年9月末，公司不良貸款率1.35%，較上年末下降1BP；撥備覆蓋率220.3%，較上年末上升6.33%，延續今年以來的逐季上升態勢。公司資產質量優化，風險抵禦能力持續增強。9月末，公司核心一級資本充足率13.95%，較上年末上升23BP，資本充足水平保持可比同業優秀。國家計劃補充大行核心一級資本，增資落地後，公司服務實體經濟能力將進一步提高。
投資建議：公司爲國有大行之一，規模與市場份額領先同業，業務結構多元，綜合經營韌性較強。做專主責主業，信貸投放穩步擴張，結構轉型升級，「GBC+」改革推進，高質量發展能力增強。資產質量穩健，風險抵禦能力提高，資本充足水平有望進一步提升。股息率穩定較高，股東回報長期可持續。
結合公司基本面和股價彈性，我們維持「推薦」評級，2024-2026 年 BVPS10.31元/11.08元/11.87元，對應當前股價PB0.60X/0.56X/0.52X。
風險提示：經濟增長不及預期，資產質量惡化的風險，利率持續下行的風險。
