维持“增持”评级。2024Q1-3 收入 1248.79万元，净亏损 5.46亿元；其中Q3 单季收入1247.52 万元，主要系IL-17 单抗GR1501 2024 年8 月获批上市产生主营业务收入，净亏损1.84 亿元。业绩略超预期，考虑到核心产品快速放量，上调2024-2026 年预测EPS 至-1.83/-1.51/-0.90 元（原-2.50/-1.86/-1.57 元），维持目标价40.07 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
賽立奇單抗8 月底上市後快速放量，商業化成果初步顯現，在研管線穩步推進，狂犬病毒雙特異性抗體 NDA在即，有望貢獻業績增長點。維持「增持」評級。
投資要點：
維持「增持」評級。2024Q1-3 收入 1248.79萬元，淨虧損 5.46億元；其中Q3 單季收入1247.52 萬元，主要系IL-17 單抗GR1501 2024 年8 月獲批上市產生主營業務收入，淨虧損1.84 億元。業績略超預期，考慮到核心產品快速放量，上調2024-2026 年預測EPS 至-1.83/-1.51/-0.90 元（原-2.50/-1.86/-1.57 元），維持目標價40.07 元，維持「增持」評級。
核心產品快速放量，商業化成果逐步體現。2024.8.27 首款產品賽立奇單抗銀屑病適應症獲批上市，正式開啓商業化，作爲管線中首款也是唯一一款上市的產品，預計Q3 收入主要由賽立奇單抗貢獻，上市僅1 月左右收入貢獻1247.52 萬元，以798 元/支價格計算，預計銷量約1.56 萬支。首款國內上市的同靶點藥物司庫奇尤單抗，2019 年國內上市，2020 年銷售額約5 億元，以2020 年價格2998 元/支計算，測算2020 年全年銷售量約16.68 萬支，月均銷量預計約1.39 萬支。對比來看，賽立奇單抗初上市放量節奏表現優異。截至2024/10/31 國內共計5 款IL-17 單抗獲批銀屑病適應症，在市場競爭逐步激烈的環境下仍實現較好的銷售收入，商業化能力得到初步驗證。此外，賽立奇單抗AS 適應症於2024.1 遞交NDA，預計2025年可獲批上市，後續有望進一步貢獻業績增量。
在研管線穩步推進，後備力量充足。2024Q1-3 研發費用4.40 億元（+0.63%），多款在研管線持續穩步推進：①GR1801（狂犬病雙抗）：
2023.9 進入III 期，預計24Q4 完成III 期，24Q4 或25H1 有望遞交NDA；②GR1802（IL-4R 單抗）：8 月青少年/兒童AD 獲批IND，CRSwNP 啓動III 期臨床；③GR2001（破傷風單抗）：2024.6 被納入突破性療法，8 月啓動III 期臨床；④GR1803（CD3xBCMA 雙抗）：
2024 年7 月啓動II 期臨床，8 月被CDE 納入突破性療法。後備管線充足，未來有望持續貢獻增長新動力。
催化劑：核心產品銷量超預期，臨床進度快速推進風險提示：市場競爭加劇，商業化不及預期，新藥研發失敗風險
