业绩略低于预 期，维持“增持”评级。考虑到金价持续上行，克重黄金品类终端动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，且公司女包业务复苏节奏较慢，下调2024-2026 年EPS 分别为0.44/0.51/0.57 元（原值0.46/0.53/0.60 元），参考可比公司估值，给予2024 年13x PE，下调目标价至5.72 元（原值5.98 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2024Q3 業績符合預期，公司聚焦品牌優勢產品，整體表現強於珠寶行業大盤；渠道激勵與組織架構逐步捋順，成長空間值得期待。
投資要點：
業績略低於預 期，維持「增持」評級。考慮到金價持續上行，克重黃金品類終端動銷承壓、加盟商拿貨意願疲弱，且公司女包業務復甦節奏較慢，下調2024-2026 年EPS 分別爲0.44/0.51/0.57 元（原值0.46/0.53/0.60 元），參考可比公司估值，給予2024 年13x PE，下調目標價至5.72 元（原值5.98 元），維持「增持」評級。
業績簡述：公司2024 年前三季度實現營收48.59 億元/yoy+8.01%，歸母淨利潤3.16 億元/yoy+0.95%，扣非歸母淨利潤3.10 億元/yoy+0.77%。其中：2024Q3 單季度實現營收14.28 億元/yoy-4.36%，歸母淨利潤0.86 億元/yoy-17.21%，扣非歸母淨利潤0.85 億元/yoy-17.71%。業績表現略低於預期，主要由於金價持續新高，克重黃金品類終端動銷疲弱影響；公司聚焦品牌優勢產品，整體表現強於珠寶行業大盤表現。
加盟佔比帶動毛利率下行費用率優化，淨利率穩中略降。2024Q3 公司毛利率24.20%/-2.25pct，扣非歸母淨利率5.95%/-0.95pct，期間費用率15.91%/-0.67pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動-0.30pct/-0.21pct/-0.04pct/-0.12pct 至12.25%/2.19%/1.03%/0.44%。
金價持續新高，靜待終端動銷回溫，拓店成長空間可期。季內金價持續新高，終端克重黃金動銷仍有一定壓力；隨着消費信心逐步回溫、下半年及春節傳統旺季推進，靜待終端動銷及加盟商補庫邊際回暖。2024Q3 單季度公司淨增門店超40 家，珠寶品牌勢能處於上升期，拓店維持穩步淨增態勢；隨着渠道激勵與組織架構逐步捋順，加盟拓店成長空間值得期待。
風險提示：行業競爭加劇、加盟拓店節奏不及預期風險。
