教材教辅主业韧性强，一般图书受大盘影响略承压，对全年主业乐观。1）教材教辅：内生增长依旧强劲，预计教材教辅收入同比中个位数增长，纸张成本控制下毛利率继续提升；2）一般图书：24Q3 收入YOY-20%，毛利率YOY-18pct，主要系大盘承压+短视频电商竞争下折扣继续下降；3）综合看，24Q3实现毛利率33.6%（YOY-0.13pct），基本保持稳定，销售/管理/研发费率分别为8.7%/10.5%/0.1%，YOY-0.49/0.24/0.05pct，降本增效持续推进。展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。事項：
24Q3 實現收入24.54 億元（YOY+2.7%），實現歸母淨利潤2.3 億元（YOY-14.6%），實現扣非歸母淨利潤2.16 億元（YOY-18.5%）。Q3 所得稅爲0.92 億元，實際稅率約26.7%，剔除稅收影響後歸母淨利潤YOY+17.5%，扣非歸母淨利潤YOY+13.7%。
評論：
教材教輔主業韌性強，一般圖書受大盤影響略承壓，對全年主業樂觀。1）教材教輔：內生增長依舊強勁，預計教材教輔收入同比中個位數增長，紙張成本控制下毛利率繼續提升；2）一般圖書：24Q3 收入YOY-20%，毛利率YOY-18pct，主要系大盤承壓+短視頻電商競爭下折扣繼續下降；3）綜合看，24Q3實現毛利率33.6%（YOY-0.13pct），基本保持穩定，銷售/管理/研發費率分別爲8.7%/10.5%/0.1%，YOY-0.49/0.24/0.05pct，降本增效持續推進。展望全年，公司地處廣東有人口優勢+出版中爲數不多仍有外延併購邏輯的標的，且公司積極拓展職教、港澳臺等教材業務，增速跑贏同業邏輯並未改變，主業成長性仍在。
公司新業務佈局積極，兌現度較高，向上彈性大。1）公司擁有多款AI+教育產品，且整體進展較快，預計24 年持續推進；2）佈局教培增速高空間大，24年省內持續拓展。此外，公司也積極佈局少兒編程、研學等新業務，新業務向上彈性大；3）新成立投資基金，公司公告成立廣東南傳德和創業投資基金，基金規模2000 萬元，其中南傳投資認繳51%，期待後續進展。
投資建議：我們看好公司主業穩健性及股息價值，長期看好公司積極擁抱AI及教培等新業務，有望打開收入與估值天花板。我們維持此前業績預期，預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲9.04/10.07/11.22 億元，當前股價對應14/12/11 倍 PE，參考可比公司估值（鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、新華文軒），由於公司主業穩健+新業務佈局積極，給予公司25 年16xPE，目標市值161 億元，對應目標價18 元，維持「強推」評級。
風險提示：紙張成本上漲，教育政策變化，在校學生數變化，併購進展不及預期，新業務進展不及預期
