零售业务保持平稳。受政策及消费影响，零售业务收入增速放缓。分业务看，1~3Q24 零售业务收入133.1 亿元（+1.7% yoy），加盟、联盟及分销业务收入28.0 亿元（-0.4% yoy），其他业务收入1.2 亿元（-11.1% yoy），各业务分别占收入比例为82.0%、17.2%、0.8%。分产品看，1~3Q24 中西成药129.7 亿元（+5.0% yoy），中药收入12.0 亿元（-8.3% yoy），非药品收入20.6 亿元（-13.2%yoy），各产品分别占收入比例为79.9%、7.4%、12.7%。事項：
公司發佈2024 年三季報，公司收入爲162.3 億元（+1.2%），歸母淨利潤爲6.3億元（-12.1%），扣非淨利6.1 億元（-5.9%）。單三季度，公司收入爲52.9 億元（+1.2%），歸母淨利潤爲1.3 億元（-37.3%），扣非淨利爲1.3 億元（-19.1%）。
評論：
零售業務保持平穩。受政策及消費影響，零售業務收入增速放緩。分業務看，1~3Q24 零售業務收入133.1 億元（+1.7% yoy），加盟、聯盟及分銷業務收入28.0 億元（-0.4% yoy），其他業務收入1.2 億元（-11.1% yoy），各業務分別佔收入比例爲82.0%、17.2%、0.8%。分產品看，1~3Q24 中西成藥129.7 億元（+5.0% yoy），中藥收入12.0 億元（-8.3% yoy），非藥品收入20.6 億元（-13.2%yoy），各產品分別佔收入比例爲79.9%、7.4%、12.7%。
加盟佔比持續提升，下沉市場與門診統籌資質持續拓展。1）門店數量持續增長，加盟佔比提升：3Q24 公司門店總數增至15,591 家，其中直營10,300 家、加盟5,291 家，較2023 年末的13,574 家顯著增長，加盟門店佔比提升至33.9%（4Q23 爲32.4%）；2）下沉拓展加速：1~3Q24 新增門店中，地級市及以下佔比高達80%；（3）統籌門店持續提升：截至3Q24，公司5347 家門店獲門診統籌資質，直營佔比40.5%；4191 家門店實現門診統籌醫保管理並支持互聯網處方（可互可刷），直營佔比32.9%，統籌門店數量持續增長。
火炬項目大力推進，毛利率穩步提升。1）3Q24 毛利率同比上升0.9pct 至32.9%，主要爲火炬項目大力推進，持續優化營採商銷全流程，1~3Q24 公司自有品牌收入25.3 億元，銷售佔比21.9%，統採銷售佔比71.3%；3Q24 淨利率3.0%（同比-1.7pct）；2）3Q24 銷售費率同比上升0.7pct 至22.5%，管理費率同比上升1.1pct 至5.5%，財務費率同比下降0.1pct 至0.9%。
投資建議：核心單品企穩修復，維持「推薦」評級。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲8.2/9.2/10.6 億元，同比變動爲-12%/+12%/+15%，參考行業可比公司估值，給予公司25 年20x 目標PE，對應目標價24.2 元，維持「推薦」評級。
風險提示：業務拓展不及預期，政策波動的風險。
