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公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入40.88 亿元（+6.29%），归母净利5.56 亿元（+33.00%），扣非归母净利5.18 亿元（+34.28%）。2024Q3，公司实现总收入16.18 亿元（+0.26%），归母净利2.52 亿元（+25.17%），扣非归母净利2.40 亿元（+22.51%）。

产品结构持续优化，100 元以上产品增速领先1）产品结构持续优化，100 元以上产品增速领先。2024 年前三季度，公司100 元以上、100 元以下（含100 元）产品收入分别为20.44、20.20 亿元，同比+15.71%、+8.35%，24Q3 收入分别为7.91、8.21 亿元，同比+9.95%、+2.29%。

2）经销渠道增长稳健。2024 年前三季度，公司经销商、直销（含团购）、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41 亿元，同比+12.83%、+4.02%、-17.54%，24Q3 收入分别为15.20、0.83、0.09 亿元，同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。

3）河北大本营市场增长稳健。2024 年前三季度，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13 亿元，同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%，24Q3 分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。

24Q3 末，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698 个，Q3 净增49、11、9、-23、1、13 个。

费用率下降，带动前三季度利润率提升

1）费用率下降，带动前三季度利润率提升。2024 年前三季度，公司毛利率为66.21%，同比-0.54pct，归母净利率为13.61%，同比+2.73pct，主要来自费用率下降，销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct 至26.32%、6.92%。

2）Q3 盈利能力持续提升。24Q3，公司毛利率为66.77%，同比+0.60pct，归母净利率为15.57%，同比+3.10pct，主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。

投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76 亿元，同比增长24.62%、20.04%、18.02%，对应10 月31 日PE 分别为23、19、16 倍（市值188 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。