收入增速逐季放缓，主要受基数影响。24Q1-Q3 公司收入增速分别为23.45%/24.27%/11.39%，增速逐季放缓。事件概述
24Q3 公司收入/歸母淨利/扣非淨利潤分別爲20.85/1.80/1.48 億元、同比增加11.39%/-35.71%/轉正，非經主要爲持有金融資產產生的公允價值變動收益（23Q3/24Q3 爲3.98/0.13 億元），即9 月最後幾天大盤反彈貢獻收益，淨利下滑主要由於23 同期存在處置子公司的股權收益貢獻，但扣非淨利逐季改善。24 年前三季度公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲60.74/4.13/2.55/12.44 億元，同比增加19.29%/-25.37%/138.59%/98.78%，經營性現金流淨額高於淨利主要由於存貨及應收減少。
分析判斷:
收入增速逐季放緩，主要受基數影響。24Q1-Q3 公司收入增速分別爲23.45%/24.27%/11.39%，增速逐季放緩。
扣非淨利率逐季改善， Q3 有匯兌收益貢獻。24Q3 公司毛利率/ 歸母淨利率/ 扣非淨利率爲14.04%/8.63%/7.09% 、同比增長10.47/-6.32/12.12PCT ； 24Q3 銷售/ 管理/研發/ 財務費用率分別爲0.54%/3.94%/1.39%/2.47%、同比減少0.05/0.26/-0.28/2.42PCT。其他收益/收入上升0.38PCT；投資淨收益/收入同比下降20.51PCT,主要由於去年同期存在處置兩家子公司的股權收益；公允價值變動淨收益/收入同比增加0.37PCT；所得稅/收入同比下降0.12PCT。
公司存貨及存貨週轉天數減少。24Q3 公司存貨爲41.37 億元、同比減少16.52%，存貨週轉天數爲222 天，同比減少84 天；應收賬款爲5.92 億元、同比減少3.90%，應收賬款週轉天數爲27 天、同比減少2 天；公司應付賬款爲2.13 億元、同比減少13.80%，應付賬款週轉天數爲11 天、同比減少6 天。
投資建議
我們分析，（1）主業方面，公司前兩年由於棉花期貨波動影響利潤波動較大，23 年下游去庫存導致產能利用率不足、影響了利潤率，隨着今年下游需求逐步復甦、產品結構改善，淨利逐季修復，基本面走出低谷；（2）非經方面，寧波通商銀行投資收益相對穩定；（3）長期來看，公司份額提升邏輯未變，越南佈局重要性越加凸顯，公司擴產也仍在持續；（4）隨着公司大幅擴產告一段落，目前股息率6.8%、具備吸引力。維持24-26年收入預測76.56/83.38/90.20 億元； 維持24-26 年淨利預測5.61/7.59/8.79 億元， 對應24-26 年EPS0.37/0.51/0.59 元。2024 年11 月1 日收盤價5.2 元對應PE 分別爲14/10/9X，維持「買入」評級。
風險提示
棉價波動風險；歐美通脹導致需求下滑風險；匯率波動風險；系統性風險。
