发展趋势3Q24 業績小幅低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：1-3Q 公司收入595.4 億元，同比+11.3%；歸母淨利潤7.9 億元，同比+10.1%。單季度看，3Q24 公司收入208.0 億元，同/環比+14.0%/-0.7%，3Q24 歸母淨利潤2.1 億元，同/環比+0.9%/-28.5%。
期間費用增加是公司3Q24 盈利環比下滑的主要原因。從毛利及毛利率看，3Q24 公司毛利潤7.1 億元，同/環比爲+12.9%/-5.0%，單季度毛利率3.4%，環比-0.15ppt。從期間費用看，由於管理費用和研發投入增加，3Q24 公司期間費用合計3.8 億元，環比+8637 萬元，增幅+29.1%，對應期間費用率1.84%，環比+0.43ppt。從現金流看，由於公司產品庫存去化並加強現金流管理，3Q24經營活動現金流淨額12.1 億元，較2Q24 的6153 萬元明顯提升。
發展趨勢
第一，順應需求趨勢，公司持續推進國內外高端產能建設。汽車輕量化方面，據國家統計局，1-3Q 中國新能源車產量843.9 萬輛，累計同比+33.8%，9 月產量同/環比+48.5%/+18.4%。截至三季報，公司內蒙、江蘇汽車輕量化產能逐步落地，墨西哥汽車輕量化鋁材項目已完成土地購買。3C 消費電子方面，蘋果9 月推出iPhone16 系列產品，並表示產品機身採用85%再生鋁合金。
另據國家統計局，1-9 月中國智能手機產量累計同比+10.5%，我們認爲有望驅動鋁材產品需求增長。截至三季報，公司在山東、越南擴充3C 消費電子型材產能，公司預計越南部分產線於2024 年底陸續投產。
第二，公司躋身成爲重要的汽車輕量化材料供應商，並在多個領域和龍頭企業緊密合作。截至三季報，在汽車輕量化領域，公司已成爲寶馬、奔馳、奧迪、比亞迪、理想汽車、寧德時代、小米汽車等頭部品牌供應商，躋身國內汽車輕量化頭部供應商序列。公司和全球熱交換器鋁材龍頭格朗吉斯簽署《戰略合作協議》，雙方升級爲長期戰略合作伙伴。在3C 消費電子領域，公司與工業富聯深化合作，向全球頭部3C 企業供應型材產品，龍頭地位穩固。
第三，公司持續發展低碳鋁產能，低碳化優勢有望不斷增強。據公司公告，當前公司再生鋁產能約100 萬噸，公司計劃遠期將再生鋁產能擴至205 萬噸。公司積極提升綠電鋁產能，公司預計到2025 年底在雲南使用水電鋁生產的鋁棒產能達60 萬噸，到2030 年底達90 萬噸；公司計劃在內蒙利用綠電鋁資源，預計於2026 年底在內蒙的綠電鋁使用佔比提升至50%。
盈利預測與估值
由於加工費競爭加劇和費用支出增加，我們下調公司2024/2025 年歸母淨利潤11.0%/11.9%至11.1/12.8 億元。當前股價對應2024/2025 年15.4/13.3 xP/E。考慮到公司高端業務增長潛力較大，我們維持跑贏行業評級及目標價5.6 元，對應2024/2025 年20.7/17.9x P/E，有35%上行空間。
風險
項目投產不及預期；原料價格超預期上漲；競爭加劇使加工費超預期下行。
