亚太旅游市场规模超过中国内地市场，线上化率持续提升，市场竞争分散。根据Euromonitor，2019 年除中国内地之外的亚太旅游市场规模约为3441 亿美元，超过中国内地市场的规模，2010 至2019 年CAGR为4.1%，高于全球增速；同时线上化率相对全球水平仍有提升空间。竞争格局方面，东亚及东南亚地区集中度不高，有进一步整合空间；此外海外OTA龙头更关注欧美市场，在亚太布局相对有限，我们认为Trip.com或将受益。投資建議
Trip.com是攜程集團國際化戰略實施的重要抓手。Trip.com以一站式的產品服務、App獲客的策略以及優質的客戶服務在全球旅遊市場中快速擴張，是攜程集團未來發展核心的增長驅動力。本文我們試圖剖析亞太旅遊市場情況、分析Trip.com的核心競爭力以及測算其成長空間。
理由
亞太旅遊市場規模超過中國內地市場，線上化率持續提升，市場競爭分散。根據Euromonitor，2019 年除中國內地之外的亞太旅遊市場規模約爲3441 億美元，超過中國內地市場的規模，2010 至2019 年CAGR爲4.1%，高於全球增速；同時線上化率相對全球水平仍有提升空間。競爭格局方面，東亞及東南亞地區集中度不高，有進一步整合空間；此外海外OTA龍頭更關注歐美市場，在亞太佈局相對有限，我們認爲Trip.com或將受益。
差異化產品供給與高質量流量形成正向循環，構建長期競爭力。1）提供一站式產品和服務，機票交叉銷售酒店：Trip.com佈局了全球的機票預訂網絡，平台模式下爲用戶提供豐富多元且便利可靠的機票產品，和海外OTA龍頭相比Trip.com擁有明顯優勢；此外Trip.com以機票爲抓手推出機票加酒店交叉銷售產品，可降低獲客和營銷費用。2）堅定執行移動端策略：
Trip.com主要通過移動端App獲客，流量粘性高，長期有望降低銷售費用率；根據Data.ai，目前Trip.com在東亞、東南亞主流OTA中MAU份額分別爲19%和7%，Trip.com亞太地區落地初見成效。3）高質量客戶服務、高價格競爭力和低佣金策略回饋用戶與供應商。我們認爲公司用戶帶動供給，供給壁壘反哺用戶增長的邏輯有望推動長期可持續發展。
我們預計2026 年Trip.com有望實現130 億元收入，實現盈虧平衡。我們預計2023-2026e亞太旅遊市場（不含中國內地）有望維持9%的CAGR，線上化率仍有提升空間；考慮到Trip.com有效的獲客策略和逐步堅實的供應鏈基礎，我們認爲2026 年Trip.com的市場份額有望提升至14.6%。我們預計2026 年Trip.com有望實現130 億元收入，佔攜程集團收入的比例約爲18%，並實現經營利潤的盈虧平衡。長期來看，我們認爲Trip.com有望看齊海外OTA龍頭的利潤率水平。
盈利預測與估值
我們維持2024 和2025 年的收入和盈利預測不變，維持跑贏行業評級；我們分別上調美股和港股的目標價20%和20%至75.9 美元和588.5 港元（估值切換至基於18 倍2025 年非通用準則市盈率），較當前股價分別有18%和18%的上行空間，公司目前交易於美股19 倍和15 倍，港股19 倍和15倍的2024 和2025 年非通用準則市盈率。
風險
經濟波動風險，疫情和自然災害風險，市場競爭風險，法律合規風險。
