24Q4 确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3 末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14 亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为34.08 亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。事件：2024 年10 月31 日，公司發佈2024 年三季報。2024 年前三季度公司實現收入499.46 億元，同比+7.61%；實現歸母淨利潤76.00 億元，同比+5.21%；實現扣非淨利潤73.80 億元，同比+4.31%。
24Q3 公司實現收入189.26 億元，同比+6.37%，環比+2.83%；實現歸母淨利潤26.40 億元，同比-7.96%，環比-7.76%；實現扣非淨利潤24.98 億元，同比-10.57%，環比-10.76%。
確收延遲和發貨結構變化，影響24Q3 盈利。24Q3 公司儲能系統確收和發貨相比存在滯後，同時新能源投資開發業務項目確認節奏有所延遲，影響公司收入和盈利。24Q3 公司銷售毛利率爲29.52%，環比基本保持穩定，銷售淨利率爲14.16%，環比下降1.81pct。公司盈利能力穩中略降，主要因爲逆變器和儲能系統發貨結構的影響，相對低盈利的國內市場收入佔比提升，同時儲能市場競爭加劇帶來儲能系統價格有所下降。展望24Q4，隨着海外市場訂單的起量和交付節奏的加快，我們預計公司盈利有望改善。
24Q4 確收有望加快，現金流有望持續改善。24Q3 末，公司存貨321.51億元，環比增加40.14 億元，我們預計主要是新能源電站開發待建項目增加，以及爲了滿足海外儲能訂單交付需求的備貨和海外在途庫存增加，展望24Q4，隨着年底臨近，訂單確收有望加快，給公司貢獻利潤。24Q3 公司經營活動產生的現金流量淨額爲34.08 億元，環比增長55.24%，公司經營現金流環比大幅改善，展望24Q4，臨近年底，隨着在建項目和海外項目的實際交付，我們預計公司回款有望增加，現金流有望繼續改善。
擬境外發行GDR，助力全球佈局。2024 年10 月30 日公司發佈公告宣佈境外發行全球存託憑證新增境內基礎A 股股份申請獲得深圳證券交易所受理，將新增年產35GWh 儲能產品、50GW 逆變設備產能，其中將在海外建設15GWh儲能產品、50GW逆變設備產能。此次對於海外產能的擴充，有望進一步加強公司的全球佈局，提升公司核心競爭力。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收分別爲818.03、985.40、1191.86 億元，對應增速分別爲13.2%、20.5%、21.0%；歸母淨利潤分別爲109.00、130.82、159.69 億元，對應增速分別爲15.5%、20.0%、22.1%，以11 月1 日收盤價爲基準，對應2024-2026 年PE 爲17X、14X、11X，公司是光儲龍頭，盈利能力穩健，維持「推薦」評級。
風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇等
