事件：公司发布2024 年三季度报，2024Q1-3 公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长1.28%；归母净利润1.58 亿元，同比增长0.09%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比下降9.92%。Q3 单季度，公司实现营业收入3.31 亿元，同比减少1.19%；归母净利润0.46 亿元，同比下降0.97%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降9.18%。

点评：

1）公司销售增长较为平稳，原料制剂一体化渐显优势。2024 年前三季度，公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长1.28%，显示出公司在报告期内的销售较为平稳，净利润同比增长了0.09%，反映了公司较好的盈利能力和成本控制，反映出原料制剂一体化策略的成效。

2）公司在创新药物及珍稀濒危中药材替代品的研发上持续加大投入，成效显著。2024 年前三季度，研发投入达到1 亿元，同比增长32.94%，占营业收入的比例高达9%，明显超过2023 年行业平均水平的8.11%。特别在珍稀濒危中药材人工替代品领域，公司取得了突破性进展。参股公司天玑珍稀开发的ZY-022 已完成临床前研究，并正在推进IND 申请，ZY-023和ZY-025 也在按计划积极推进。这些成果不仅缓解了对野生资源的依赖，同时也响应了国家关于生物多样性保护的政策要求。公司作为天玑珍稀中重要的产业资本，拥有未来药品持有人的优先权，有望抢占先机分享濒危动物药材人工替代产业化的长期成长空间。

3）主流人工替代品产业化前景广阔，公司有望分享十亿级市场。10 月21日，国家药监局 国家中医药局发布《关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》，政策指出现阶段应重点支持穿山甲、羚羊角、牛黄、熊胆粉、冬虫夏草等珍稀濒危中药材用于中药生产的替代品的研制。

华纳药厂作为提早布局珍稀濒危中药材替代品的公司有望获益，公司若能基于先发优势抢占市场，乐观情况下能分享至少超10 亿的市场空间。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为15、16.5、18.15 亿元，同比增速分别为4.69%、10%、10%，归母净利润分别为2.22、2.4、2.7 亿元，同比增速分别为5.24%、7.81%、12.66%，对应当前股价PE 分别为17、15、14 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：全国药品集中采购风险，一致性评价风险，指导原则最终版本和实施日期不及预期风险，国家集药目录和国家医保目录进入及调整风险，新产品研发风险，市场竞争加剧风险，市场开拓不及预期风险，产品质量风险等。