公司2024Q1-Q3 实现营收27.17 亿元（同增5%），归母净利润2.03 亿元（同增28%），扣非归母净利润1.91 亿元（同增31%）。其中2024Q3 公司营收9.36 亿元（同减1%），归母净利润0.68 亿元（同增35%），扣非归母净利润0.67 亿元（同增57%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减1pct 至31.34%，主要系UHT 系列奶油增长影响产品结构，同时主要原料进口乳制品价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减2pct/1pct 至10.52%/6.89%，主要系公司严格落实费用预算，提高投入产出比所致，净利率同增2pct 至7.14%。2024 年10 月29 日，立高食品發佈2024 年三季度報告。
投資要點
收入同比略承壓，產品結構變化影響毛利
公司2024Q1-Q3 實現營收27.17 億元（同增5%），歸母淨利潤2.03 億元（同增28%），扣非歸母淨利潤1.91 億元（同增31%）。其中2024Q3 公司營收9.36 億元（同減1%），歸母淨利潤0.68 億元（同增35%），扣非歸母淨利潤0.67 億元（同增57%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同減1pct 至31.34%，主要系UHT 系列奶油增長影響產品結構，同時主要原料進口乳製品價格上漲所致，銷售/管理費用率分別同減2pct/1pct 至10.52%/6.89%，主要系公司嚴格落實費用預算，提高投入產出比所致，淨利率同增2pct 至7.14%。
UHT 工廠正式投產，渠道調整持續推進
產品端來看，冷凍烘焙食品受核心商超渠道部分產品上架安排調整影響，收入表現承壓；烘焙食品原料中稀奶油新品穩健增長，UHT 系列奶油上市定價低於平均水平，且原料成本延續高位，毛利率相對承壓，但目前規模效應逐漸釋放，且公司第二座奶油工廠已於Q3 完成無菌驗證、主銷大單品試產及嚴格檢測的相關工作將於Q4 進入正式生產階段，將有力承擔年底旺季公司高端奶油的生產備貨任務。渠道端來看，商超渠道除麻薯產品穩定外，其他產品階段性退市更新致使收入下降，Q4 已有2 款產品進入儲備環節，調整期過後，渠道有望持續恢復；流通餅房渠道增長主要系稀奶油產品驅動及公司對頭部經銷商進行政策支持所致；餐飲及新零售渠道環比恢復，10 月備貨進展良好，後續公司優先對待頂尖客戶定製工作，投入營銷資源。
盈利預測
公司根據市場表現及時更新經營策略，產品/渠道打法思路逐漸清晰，利潤端持續修復，隨着稀奶油產能爬坡、市場需求恢復，公司盈利端彈性有望進一步釋放。根據三季報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲1.58/1.86/2.25（前值爲1.48/1.90/2.45）元，當前股價對應PE 分別爲23/20/16倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、原材料成本上漲、新品推廣不及預期，需求復甦不及預期。
