公司2024Q1-Q3 实现营收109.12 亿元（同增13%），归母净利润9.53 亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39 亿元（同增3%）。其中2024Q3 公司营收37.38 亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62 亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43 亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减4pct 至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct 至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct 至6.98%。2024 年10 月30 日，安琪酵母發佈2024 年三季度報告。
投資要點
市場需求明顯修復，海運費用高位拉低毛利
公司2024Q1-Q3 實現營收109.12 億元（同增13%），歸母淨利潤9.53 億元（同增4%），扣非歸母淨利潤8.39 億元（同增3%）。其中2024Q3 公司營收37.38 億元（同增27%），主要系國內烘焙緩慢修復，海外業務延續高增所致，歸母淨利潤2.62 億元（同增7%），扣非歸母淨利潤2.43 億元（同增22%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同減4pct 至21.35%，主要系海運費用大幅上漲所致，銷售/管理費用率分別同減0.1pct/1pct 至5.59%/3.07%，，疊加政府補助延期、項目轉固，淨利率同減2pct 至6.98%。
酵母提取物勢能釋放，海外業務延續高增
分產品來看，2024Q3 公司酵母及深加工產品/製糖產品/包裝類產品/其他產品營收分別爲25.92/3.09/1.11/6.90 億元，分別同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜價格持續走低，成本壓力延續緩解，酵母主業增長明顯。分區域來看，2024Q3 國內營收22.69 億元（同增 21%），由於消費降級，居家消費增長，帶動小包裝同比恢復，同時調味品與休閒食品產量增加拉升酵母提取物需求，國內業務環比修復。2024Q3 海外營收14.33 億元（同增30%），延續高增趨勢，其中中東/非洲/歐洲/亞太等地區人口規模持續提升，Q1-Q3 收入增速達20%以上，公司加速產能建設，埃及工廠預計四季度投產、印尼項目選址持續進行，並在德國設立銷售公司協助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3 收入同增10%以上，主要受海運費用波動影響，10 月海運費用邊際回落，但運輸需求反彈致使短期運力緊張，關注後續海外運輸節奏，北美三季度收入同比持平，YE 表現良好，後續公司產能建設多圍繞酵母提取物與衍生品做佈局，夯實全球領先優勢。
盈利預測
我們看好公司作爲酵母龍頭憑藉自身的規模/渠道/服務優勢不斷進行全球化擴張，10 月糖蜜價格下行趨勢延續，海運成本緩解，伴隨各項目建成投產，產能瓶頸逐漸突破，關注運 力恢復與政府補貼延後發放進度，預計四季度利潤表現環比改善。根據2024 年三季報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲1.56/1.77/2.03 元（前值爲1.57/1.82/2.13 元），當前股價對應PE 分別爲24/21/18 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行、消費復甦不及預期、產能建設不及預期、原材料價格波動、海外拓展不及預期等。
