工业稳健增长，商业有所下滑。2024 年前三季度，公司工业板块收入完成35.9亿元，同比增加4.3%，商业板块收入完成23.3 亿元，同比减少14.5%。公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，坚持以学术化、专业化推广为重点，同时创新营销模式，利用B2B、B2C、O2O 等互联网模式拓宽营销渠道，积极推进线上线下销售一体化。事項：
公司公告24 年前三季度收入、歸母淨利、扣非淨利56.1、8.0、7.7 億元，同比變化-3.1%、-6.3%、-8.9%，其中3Q24 收入、歸母淨利、扣非淨利同比-3.4%、+7.7%、+2.5%。
評論：
工業穩健增長，商業有所下滑。2024 年前三季度，公司工業板塊收入完成35.9億元，同比增加4.3%，商業板塊收入完成23.3 億元，同比減少14.5%。公司堅定推進「三核九翼」大品種戰略，堅持以學術化、專業化推廣爲重點，同時創新營銷模式，利用B2B、B2C、O2O 等互聯網模式拓寬營銷渠道，積極推進線上線下銷售一體化。
營銷架構2.0 版本逐步落地，成效值得期待。1）營銷引領：公司對健康科技營銷平台深度賦能，提升專業化指導，緊密對接市場需求，加速行政向市場經營轉型。2）專業化運營：構建醫療、零售、創新三大事業部，強化渠道專業性。3）渠道下沉：醫療與零售事業部設5 大及9 大區，推行分公司制，深入城市。通過「626」工程，精選2000 家連鎖藥店，再優選626 家（含18 萬家藥店），聚焦南方市場。計劃組建600 人推廣團隊，覆蓋6 萬家藥店，目標三年內10 個重點品種全面覆蓋18 萬家藥店。
財務指標表現穩健。1）3Q24 毛利率同比上升6.5pct 至46.6%；3Q24 淨利率8.6%（同比+1.1pct）；2）3Q24 銷售費率同比上升4.2pct 至27.0%，管理費率同比上升0.9pct 至6.6%，主要系本期品牌建設費、諮詢費、職工薪酬同比增加，同時同期公司對未達到解鎖條件的限制性股票進行了回購，衝回了攤銷費用所致；財務費率同比提升0.4pct 至0.4%。
投資建議：營銷架構持續升級，維持「推薦」評級。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲10.4/12.2/14.5 億元，同比增速爲+5%/18%/18%，參考行業可比公司估值，給予公司25 年25x 目標PE，對應目標價39.8 元，維持「推薦」評級。
風險提示：核心產品銷量不及預期，營銷改革不及預期，政策波動的風險。
