联美控股公布三季度业绩：Q3 收入3.48 亿元，同比+5.1%；归母净利润0.31 亿元，同比-47.7%，低于我们预期（0.56~0.62 亿元），主要系去年同期取得燃煤补贴及本期兆讯传媒高铁媒体和户外裸眼3D 大屏媒体资源成本增加所致。前三季度公司实现收入22.98 亿元，同比+5.2%；归母净利润5.08 亿元，同比-22.2%；扣非净利润5.04 亿元，同比-19.7%。考虑未来户外裸眼3D 高清大屏媒体业务发展具备增长潜力，维持“买入”评级。

Q3 毛利率同比+1.09pp，加大淡季囤煤力度以提升供暖业务盈利能力Q3 公司毛利率同比+1.09pp 至11.95%，但净利率同比-12.06pp 至9.85%，主要系去年同期取得燃煤补贴所致。截至2024 年三季度末，公司存货余额5.33 亿元，同比+82.92%，主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致。我们认为随Q4 进入供暖季，公司供暖业务或将受益于低成本燃料，盈利能力实现提升。

兆讯传媒Q3 营收同比微增，毛利率仍承压

公司控股子公司兆讯传媒3Q24 实现营收1.84 亿元（yoy+3.35%，qoq+28.13%），主要系暑假为高铁运输旺季，业务相应增长；归母净利0.26亿元（yoy-49.07%，qoq+958.27%），主要系毛利率维持上半年承压趋势，同比-9.02pp。兆讯传媒2024 年前三季度营收同增16.59%，主因：1）新开拓的户外3D 大屏业务贡献营收；2）高铁媒体业务营收因点位增加而增长。但综合毛利率33.53%，同比-10.61pp，主因高铁媒体业务新增点位，成本端先行，营收端因招商需要时间等原因而滞后，从而有所下降。

目标价7.00 元，维持“买入”评级

考虑兆讯传媒毛利率承压，下调公司高铁数字传媒业务毛利率，我们预计公司2024-2026 年归母净利为7.75/8.63/9.83 亿元（前值：8.43/9.47/10.72亿元），对应EPS 为0.34/0.38/0.43 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为11.6 倍，考虑未来户外裸眼3D 高清大屏媒体业务发展仍具备增长潜力，给予公司2025 年18.6x 目标PE，目标价7.00 元（前值6.26 元），维持“买入”评级。

风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。