公司1-3Q24 收入、归母净利、扣非净利43.3/11.5/10.7 亿元（+26/47/52%yoy），3Q24 收入、归母净利、扣非净利15.8/4.1/3.7 亿元（+25/64/75% yoy），符合业绩预告（1-3Q24 归母净利预计11.0-11.8 亿，扣非净利预计10.1-10.9亿元）。我们认为公司2022 年以来的全方位改革与四个重塑持续推动销售增长与利润率提升，看好公司作为滋补国宝，产品做深做大、产品群不断丰富，维持“增持”评级。

核心产品表现强劲，资产负债表与现金流量表健康1）受益于渠道拓展与品牌营销，我们预计1-3Q24 阿胶块、阿胶浆、桃花姬、阿胶粉收入同比增长约10%、50%、15%、150%，维持上半年的强劲趋势；2）1-3Q24 毛利率74.1%（+4 pct yoy），净利率26.6%（+4 pct yoy），主因产能利用率提升及原材料成本边际下降；3）财务表现优异，3Q24 公司应收账款3.4 亿元（+2% yoy）、相对平稳，存货8.3 亿元（-25% yoy）、维持在近年低位，1-3Q24 现金流净额14.4 亿元（+9% yoy）、高于净利润。

品牌数字化与临床价值发掘双轨并进

1）公司持续推动品牌数字化，通过腾讯、芒果、小红书、B 站等新媒体进行市场营销，持续构建品牌壁垒；2）不断挖掘阿胶浆临床价值，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果在10M24 第21 届美国整合肿瘤学会再次荣获Best of SIO（特别优异奖），阿胶浆临床功效持续获得学界认可。

扎实推进“四个重塑”与“1238”发展战略，质量回报双提升1）2022 年新任总裁程杰进入公司，对内推进组织重塑，对外推进业务重塑。公司扎实推进“四个重塑”，落地实施“1238”发展战略，聚焦阿胶主业，发展“阿胶+”“+阿胶”，促进公司中长期健康发展；2）1M24 公告股权激励草案，拟通过回购方式对185 名骨干授予 151.2 万股（占总股本0.2348%），考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度，有助于绑定员工利益，推动长期发展；3）高比例现金分红回馈股东，公司首次年中分红7.4 亿元（占1H24 归母净利99.8%）已于9M24 完成权益分派。

维持“增持”评级

我们维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利14.4/17.9/22.4 亿元，给予2025 年PE 估值30x（可比公司均值 23x，基于“四个重塑”等战略持续推进带来公司收入与净利率的持续提升给予溢价），目标价83.57 元（前值78.19 元），维持“增持”评级。

风险提示：医保支付试点政策变化，中高端药品消费不及预期。