2024 年10 月28 日，三只松鼠发布2024 年三季度报告。

投资要点

业绩延续高增势能，效率优化保障毛利率稳定公司2024Q1-Q3 实现营收71.69 亿元（同增56%），归母净利润3.41 亿元（同增101%），扣非归母净利润2.67 亿元（同增212%）。其中2024Q3 公司营收20.95 亿元（同增24%），归母净利润0.52 亿元（同增222%），扣非归母净利润0.38 亿元（同增210%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增0.1pct 至24.46%，在“高端性价比”战略下，公司仍能保持毛利率稳定，反映供应链效率持续提升，销售/管理费用率分别同减0.2pct/0.4pct 至19.08%/2.52%，净利率同增2pct 至2.46%。

收购量贩零食品牌，推进多品类产能建设

渠道端，公司全资子公司拟合计投资不超过3.6 亿元，与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，有望借助公司品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。品类端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1 亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。产能端，公司拟以不超过2 亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。其中华东零食产业园整体规划建设七大工厂、共计17 条产线，公司通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效，进一步向新质生产力转型升级。

盈利预测

公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026 年EPS 分别为0.99/1.36/1.81（前值为0.89/1.15/1.54）元，当前股价对应PE 分别为27/20/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。