现金流保持充足。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入4.4 亿元/1,189万元，同比多流出164 万元/194 万元。截至3Q24 末，公司存货为4.7 亿元，同比增加1.7 亿元，合同负债5,266 万元，同比增加533 万元。3Q24 業績略低於市場預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入21.7 億元，同比增長5.8%，歸母淨利潤4.6億元，同比下降4.8%，略低於市場預期，我們估計主要系國內地產需求仍疲弱。單季度看，3Q24 收入6.7 億元，同比下降5.8%，歸母淨利潤1.5 億元，同比下降9.9%。
3Q24 毛利率穩中有升。3Q24 公司綜合毛利率爲34.5%，同比提升0.8ppt，我們估計主要系海外收入佔比提升。3Q24 公司期間費用率爲11.3%，同比增加3.9ppt，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.3ppt/+1.6ppt/+1.6ppt/+0.4ppt。3Q24 公司歸母淨利率爲22.9%，同比下降1.0ppt。
現金流保持充足。1-3Q24/3Q24 公司經營活動現金流淨流入4.4 億元/1,189萬元，同比多流出164 萬元/194 萬元。截至3Q24 末，公司存貨爲4.7 億元，同比增加1.7 億元，合同負債5,266 萬元，同比增加533 萬元。
發展趨勢
地產行業需求仍疲軟，關注傢俱設備更新替換需求。根據國家統計局，1-9M24 全國竣工面積3.7 億平方米，同比下降24.4%，商品房銷售面積7.0億平方米，同比下降17.1%，房地產行業需求仍疲軟，關注後續需求改善情況。同時關注下游傢俱廠商對於設備的更新替換、智能化改造需求釋放，我們認爲公司有望憑藉自身領先技術及品牌優勢而受益。
關注海外業務持續拓展。1H24 公司海外收入同比增長10.4%，佔比達26.9%，我們估計3Q24 海外收入保持穩健增長。近年公司持續佈局海外市場，部分地區已形成規模化收入，我們建議持續關注公司海外業務拓展情況，一方面考慮海外市場拓展有望對沖國內房地產行業需求下行影響，另一方面考慮海外業務或具有更好盈利情況，進而支撐公司盈利水平。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮國內下游地產需求仍疲弱，下調2024 年/2025 年盈利預測4%/8%至5.8 億元/6.2 億元。當前交易於12.0x/11.2x 2024 年/2025 年P/E。考慮估值中樞上行，維持目標價19.80 元，對應14.4x/13.5x 2024 年/2025 年P/E，20%上行空間。
風險
國內需求改善不及預期，海外業務拓展不及預期。
