Q3 收入减少21%，国内业务下降27%，其中因战略调整因素（线上、线下经销商转自营、百货降低社会库存、SPA 闭店等举措）导致的收入下降约为13%，自身业务下降约14%；海外业务环比改善。投資要點
Q3 收入-21%，成本上升疊加銷售投放增加致單季度虧損7530 萬1）24Q1-Q3：收入44.8 億元，同比減少12%，歸母淨利1.6 億元，同比減少59%，扣非歸母1.2 億元，同比減少60%；
2）單Q3：收入11.6 億元，同比減少21%，歸母淨利-0.75 億元，去年Q3 盈利9313 萬，Q2 虧損1820 萬；扣非歸母-1.15 億元，去年Q3 扣非歸母3578 萬。
Q3 收入減少21%，國內業務下降27%，其中因戰略調整因素（線上、線下經銷商轉自營、百貨降低社會庫存、SPA 閉店等舉措）導致的收入下降約爲13%，自身業務下降約14%；海外業務環比改善。
單Q3 虧損一方面因公司主動戰略調整，收入下降較多，而調整業務成本未同比例下降，拉低整體毛利率；另一方面Q3 爲品牌建設而投入的銷售費用較多。
盈利能力：毛利率-3pp，銷售費用率大幅提升7pp 致虧損1）24Q1-Q3：毛利率59.4%（同比-0.1pp），淨利率3.6%（同比-4pp），銷售/管理/研發費用率分別爲45.1%/8.6%/2.3%，同比分別+1.7pp/-0.6pp/+0.1pp;2）單Q3：毛利率54.5%（同比-3pp，環比-4pp），淨利率-6.5%（同比-13pp），銷售/管理/研發費用率分別爲50%/11.4%/3.1%，同比+7pp/+0.2pp/+0.6pp。
Q3 毛利率受戰略性調整因素影響同比下降3.2%個百分點，剔除調整影響後國內自身業務毛利率同比提升1.1%個百分點。Q3 銷售費用率上升幅度較大，一方面收入有所下降；另一方面也受佰草集冠名檀健次演唱會、玉澤簽訂代言人侯明昊、高夫簽訂代言人王星越等營銷活動影響。
事業部制改革持續深化中，Q3 個護事業部均價同比增長4.7%公司持續深化國內業務事業部制改革，調整個護、美妝事業部、新設創新事業部，完善前中後臺架構，同時吸引破局人才加盟。Q3 個護事業部銷售均價表現亮眼，各事業部收入拆分如下：1）個護：收入5.3 億，佔比46%；均價9.1 元，同增4.7%；2）海外：收入3.7 億，佔比32%，均價15.2 元，同增0.5%；3）創新：收入1.5 億，佔比13%，均價9 元，同減19.3%；4）美妝：收入1 億，佔比8%，均價22 元，同減0.4%。
盈利預測與估值
公司作爲深耕美妝日化的老牌國貨龍頭，積極推進組織變革，深化事業部制改革，持續推動品類煥新和渠道進階。我們預計24-26 年歸母淨利潤2.7/4.9/6.2 億元，同比-47%/+87%/+26%，對應PE 分別42/22/18X，維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期等。
