投資要點：

教材教輔：在校人數未來三年保持增長，公司產品開發能力強勁。

根據出生人口進行測算，預計未來三年山東省中小學在校生人數將保持在較高水平，教材教輔冊數需求穩步提升，將持續推動公司未來幾年教材教輔業務的發展。山東出版是山東省免費教科書和省教育廳評議推薦類教輔的唯一發行商，根據《2024年義務教育國家課程教學用書目錄》，山東出版共有14種教材入選國家課程目錄，公司在發行牌照以及教材教輔產品開發能力上優勢顯著。

一般圖書：碼洋規模降幅持續收窄，公司市佔率提升。根據開卷研究的數據，2024年前三季度中國圖書零售市場碼洋規模仍爲負增長，同比下降0.68%，但得益於618電商大促帶動和9月新一學年開啓，整體圖書零售市場碼洋降幅較上半年進一步縮小。2024上半年公司實洋佔有率同比提升0.11pct，動銷品種實洋品種率同比提升0.06pct，新書市場實洋佔有率同比提升1%，公司在一般圖書市場的影響力持續提升。

創新業務：文旅研學業務快速發展。公司旗下新鏵文旅集團下設4個子公司，分別負責經營中小學生研學旅行、研學實踐教育活動&營地運營、文化創意設計和中高端定製化旅遊&老年文旅等業務，文旅產業鏈逐步完善。此外，公司打造的「新華愛書客」已成爲省內領軍研學品牌，2023年發團超6000次，服務70萬人次，營收3.14億元，同比增長超4倍，文旅研學有望成爲公司利潤增長的新引擎。

分紅逐年增長，股息率位居行業前列。根據公司公告，2023年公司經營活動產生的現金流量淨額爲24.22億元，同比增長12.89%；貨幣資金和交易性金融資產共計達87.86億元，充沛的現金流和賬面資金是公司保持較強分紅能力的堅實後盾。分紅方面，山東出版2023年每股派發現金紅利0.56元（含稅），共計派發11.69億元，分紅金額實現3.55億元的增長；現金分紅率爲49.19%，同比提升0.76pct，分紅金額和分紅比例均創歷史新高。股息率方面，以2024年10月28日收盤市值計算，公司股息率爲4.84%，同比提升0.35pct，排在18個地方國企出版集團的第3位。

投資建議：維持公司「買入」評級。公司爲山東省文化出版龍頭，發行、出版核心主業穩健增長，創新業務有望逐步貢獻業績增量。

此外，公司現金分紅保持逐年增長，股息率位居行業前列。我們預計2024-2025年EPS分別爲0.80\0.87元，對應PE分別爲14.21\12.97倍。

風險提示：圖書市場消費疲軟風險；學生人口數量增長不及預期風險；創新業務表現與預期不符風險。