报告摘要：

昊海生物科技：生物医用材料龙头，深耕多领域细分赛道。公司自2007年成立以来，始终专注于研发、生产及销售植入性可降解的生物医用材料，先后突破医用透明质酸钠、医用几丁糖、医用胶原蛋白海绵和重组人表皮生长因子等产品的生产技术，逐渐布局眼科、骨科、外科和整形美容四大领域，并持续强化底层研发壁垒，稳固各大细分市场优势地位，依靠研发创新打造长期增长动能。

医美业务：玻尿酸延续高增，激光及射频加快合规产品打造。1）玻尿酸：

公司具有深厚的医学学术背景，叠加不断加大的研发投入，技术优势稳步增强，玻尿酸产品力得到市场持续验证和广泛认可。第一代“海薇”和第二代“姣兰”依然维持稳步增长，第三代“海魅”及“海魅韵”奠定高端品牌形象，第四代“海魅.月白”开创玻尿酸有机交联先河，强化高端品牌地位的同时，与前三代玻尿酸形成功能和价格差异化定位，满足多元化的医美需求。2）激光及射频设备：公司医用级射频在国内市场具有显著稀缺性，维持优异表现；家用级射频受监管趋严影响，公司紧抓射频新规延期的窗口期，推动生美级射频的三类证申报，或将充分受益行业合规化趋势。3）肉毒素：国内肉毒素空间广阔，公司独家代理的Eirion 旗下产品具有差异化优势，目前研发进程顺利推进。

医疗业务：短期受制带量采购，丰富产品线推动市占率提升。1）眼科：

人工晶状体短期有所承压，主要受集采价格下降影响，随集采推动产品进一步放量，叠加公司中高端产品占比提升，晶状体有望恢复增长；OK镜受制于消费承压及市场竞争加剧，随公司产品力逐步显现，市占率或逐步改善。2）骨科：公司骨科板块具有独特的产品疗效和组合优势，市场份额不断抬升。3）防粘连及止血：产品受到高值耗材控费控量等政策的明显影响，随外科手术安全性的共识逐渐提高，板块有望止跌回稳。

投资建议：公司眼科产品矩阵正加快完善，市占率有望逐年提升。玻尿酸产品延续高增，此外射频及激光设备建设完善，肉毒毒素稳步推进，医美板块将持续向上。预计2024-2026 年营收分别为29.08 亿/33.75 亿/39.14 亿，归母净利润分别为4.67 亿/5.59 亿/6.64 亿，对应港股PE 分别为14 倍/12 倍/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；监管政策趋严；消费不及预期；新品进度未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。