公司受到整体行业销售低迷拖累，但24Q4 在以旧换新补贴等推动下有望迎来恢复性增长。投資要點：
公司收入業績低於預期。九陽股份2024Q1-3 實現營業收入61.82 億元，同比下降9%；實現歸母淨利潤0.98 億元，同比下降73%；實現扣非歸母淨利潤1.30 億元，同比下降62%。其中，Q3 單季度公司實現營業收入17.95 億元，同比下降27%；實現歸母淨利潤-0.77 億元，同比下降166%；實現扣非歸母淨利潤-0.81 億元，同比下降172%。
內銷行業低迷拖累，外銷再次上調關聯交易額度。根據奧維雲網數據，24Q1-3 廚房小電銷售景氣仍低迷，多數品類呈下滑趨勢，廚房小電全渠道零售額371 億元，同比下降4.6%，銷售量1.89 億台，同比上升0.2%，價格方面亦競爭激烈，均價196 元，同比下降4.8%。
公司受到整體行業銷售低迷拖累，但24Q4 在以舊換新補貼等推動下有望迎來恢復性增長。
分渠道看，公司深化渠道改革，傳統銷售渠道取得持續增長，直營渠道佔比持續提升。外銷業務方面，2023 年公司外銷增長較快，與Shark 之間的協同效應放大，因此24Q1-3受到一定基數影響，全年來看，參照公司《關於調整2024 年度日常關聯交易預計的公告》，公司擬將與關聯人JS 環球生活及其下屬子/孫公司24 年日常關聯交易額度由9.5 百萬美元（按交易發生時的即期匯率折算人民幣預計爲0.67 億元）調增至11.34 百萬美元（按交易發生時的即期匯率折算人民幣預計爲0.80 億元），公司產品價值提升、供應鏈上的成本優勢以及關聯公司自身在海外市場的增長，年內兩次調增關聯交易額度，預計未來會有更多業務延伸。此外，公司轉讓甲殼蟲公司68%股權，交易完成後，公司不再持有標的公司股權、不再並表。
費用率提升影響淨利率。公司24Q3 毛利率同比小幅下降0.58pcts 至21.85%，整體保持穩定，費用率方面，公司在內銷競爭較爲激烈的環境下，24Q3 銷售費用率同比提升8.07pcts 至19.12%，研發費用率同比提升1.22pcts 至4.48%，主要受到規模效應下降、三季度爲大促預熱進行集中費用投放影響。
盈利預測與評級。公司年內受到內銷低迷、費用投放加劇拖累，我們下調24-26 年盈利預測分別爲1.5/3.7/4.4 億元（ 前值爲4.1/4.9/5.4 億元） ， 同比分別-61.7%/+145.6%/+18.8%，對應當前PE 分別爲52/21/18 倍。年內廚小銷售基數較低，Q4 國補帶動有望重回正增長，公司內銷份額提升+渠道改革有望貢獻全年增長。長期來看，公司清潔電器等新品類具有較強成長性，供應鏈成本及研發優勢有望與外銷代工進一步協同，小家電行業可比公司蘇泊爾、富佳股份、開能健康25 年平均PE 爲21.9 倍，公司爲20.8 倍，有5%以上的空間，維持「增持」投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險
