截至24Q3 期末，公司应付账款为7.88 亿元，较年初增长88.31%，主要系采购材料及外协款增加；24Q3 期末公司在建工程为1.63 亿元，较年初增长51.55%，主要系公司募投项目启动，工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气，募投项目启动为产能提供保障。根据公告，在军工主业方面，公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局；在外贸业务方面，公司进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。航材股份發佈三季報：Q3 實現營收6.87 億元（yoy-21.68%，qoq-17.37%），歸母淨利1.25 億元（yoy-39.69%，qoq-23.37%）。2024 年Q1-Q3 實現營收21.96 億元（yoy+0.06%），歸母淨利4.36 億元（yoy-13.31%），扣非淨利3.82 億元（yoy-24.13%）。我們認爲短期由於軍品需求延後及產品結構變化，公司呈現收入微增，利潤下滑，看好2025 年公司重回高增軌道。維持「買入」評級。
產品結構短期變化、研發投入進一步擴大使得盈利能力承壓單季度來看，公司24Q3 毛利率爲33.05%，同比-0.21pcts，環比+4.35pcts；24Q3 淨利率爲18.19%，同比-5.43pcts，環比-1.42pcts。根據公司公告，公司單季度毛利率同比下滑，主要系產品結構短期變化所致。公司24Q3 單季度研發投入爲7064.77 萬元，同比+24.14%，24Q1-Q3 公司累計研發投入爲1.74 億元，同比+15.10%。公司24Q1-Q3 銷售/管理/研發/財務費用率爲0.49%/2.67%/7.90%/-0.87%，同比-0.01/+0.09/+1.03/+0.78pcts。
材料採購款持續增加，產能建設保障長期發展
截至24Q3 期末，公司應付賬款爲7.88 億元，較年初增長88.31%，主要系採購材料及外協款增加；24Q3 期末公司在建工程爲1.63 億元，較年初增長51.55%，主要系公司募投項目啓動，工程項目開工建設。我們認爲公司材料採購款增加彰顯需求景氣，募投項目啓動爲產能提供保障。根據公告，在軍工主業方面，公司積極拓展新的業務增長點，在多個領域實現新產品佈局；在外貿業務方面，公司進一步拓展國際航空裝備市場，爭取更大市場份額。
多項業務市佔率高，產業鏈地位穩固
公司多項業務對應市佔率和行業地位較高。1）鈦合金鑄件業務，公司可研製生產國內絕大部分航空發動機用的鈦合金鑄件，是國內少數批產國際民用航空鈦合金鑄件的供應商；2）橡膠與密封材料，軍機/民機的必選材料，業務實現多個國內「首次」，引領國內技術突破；3）透明件，軍機關鍵部件，是我國殲擊機和直升機透明件的主要供應商；4）高溫合金母合金：供給端國產替代+需求端強耗材屬性，公司「國家隊」優勢顯著。
下調盈利預測，維持「買入」評級
考慮到下游軍品需求或短期放緩，下調航空成品件營收預測值，預計24-26年EPS 爲1.40/1.75/2.18 元（前值1.51/1.89/2.35 元）。可比公司25 年Wind一致預期PE 均值爲36 倍，公司技術優勢明顯，背靠航材院的優質資源，給予公司25 年40 倍PE，目標價70.00 元（前值61.91 元）。
風險提示：核心技術人員流失風險；原材料採購價格波動風險。
