公司通过收购三多乐进入智能执行机构，通过对三多乐的整合和管理，以及发挥汽车齿轮业务的协同效应，目前已扩展汽车动力传输、整车智能化执行部件、扫地机、无人机、智能家具医疗等多个应用领域，24H1 智能执行机构收入同比增长82%，业绩进入兑现期。我们看好公司加快扩张更多细分市场，并在中高端产品中加大配套以提高单套价格，进而提高整体盈利中枢。Q3 收入24.2 億元，yoy+11%/qoq+7.7%，歸母淨利2.65 億元，略高於預告中樞（2.5-2.7 億元），yoy+20%/qoq+5%，符合我們預期，毛利率24%，yoy+2.3/qoq+1.1pct，Q3 盈利能力環比向上或得益於重要客戶排產積極以及公司產品結構優化、內部降本增效得力。維持買入評級。
汽齒釋放規模效應+產品結構優化+智能驅動機構放量，驅動盈利能力向上公司Q1-Q3 實現營收67.43 億元（yoy+14.83%），歸母淨利7.38 億元（yoy+25.21%），扣非淨利7.11 億元（yoy+29.21%），Q3 利潤同環比向上，毛利率24%,yoy+2.3/qoq+1.1pct,歸母淨利率11%,yoy+0.8/qoq-0.3pct，我們認爲驅動力在於：（1）Q3 新能源車齒輪釋放規模效應：Q3 公司重要新能源車客戶排產積極，根據中汽協，主流新能源車企銷量Q3 環比Q2，理想環比+41%/賽力斯環比+11%/特斯拉上海環比+21%；（2）公司產品結構優化：我們認爲Q3 毛利率向上或系公司價值量更高的汽齒爬產，以及智能驅動產品量價齊升改善了盈利表現；（3）內部持續推進降本增效以及優化生產技術，降低了固定成本開支，24 年Q1-Q3 管理費率同比-0.3pct 至3.5%，而研發費率因新品開發投入有所增加，24 年Q1-Q3 同比+0.3pct 至4.8%。
從大齒輪順利切入小齒輪，智能機構量價齊升
公司通過收購三多樂進入智能執行機構，通過對三多樂的整合和管理，以及發揮汽車齒輪業務的協同效應，目前已擴展汽車動力傳輸、整車智能化執行部件、掃地機、無人機、智能傢俱醫療等多個應用領域，24H1 智能執行機構收入同比增長82%，業績進入兌現期。我們看好公司加快擴張更多細分市場，並在中高端產品中加大配套以提高單套價格，進而提高整體盈利中樞。
機器人減速器逐步建立市場口碑，靜待覈心客戶群體進一步突破公司在機器人減速器領域積累深厚，目前核心產品RV 減速器的市場口碑逐步打開，我們看好公司進一步突破核心客戶群體。市場擔憂公司的減速器子公司環動科技分拆或稀釋雙環傳動的估值，而機器人減速器行業爲資金密集型和技術密集型產業，需要較大資金投入研發和生產，我們認爲分拆上市歡動科技利於拓寬公司融資渠道，加大創新投入，並可激勵核心技術團隊，長期看利於子公司發展，雙環有望享有更大的利潤空間。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲10/12/14 億元。
分部估值法下，Wind 一致預期下汽齒相關業務和精密減速器業務的可比公司25 年PE 均值分別爲17/24 倍，考慮公司汽齒頭部地位穩固，分別給予公司汽齒相關業務和減速器業務25 年20/24 倍PE，對應目標價30.00 元。
風險提示：新能車增長不及預期；機器人零件國產化不及預期；行業競爭加劇；材料、出口相關費用超預期；分拆上市進度不及預期。
