前驱体盈利环比持平，镍价下跌影响镍产品利润释放。1-3Q24 我们预计三元前驱体出货近17 万吨，单吨盈利环比保持相对稳定；镍产品出货近6 万吨，其中3Q 镍价下跌和汇兑损失影响利润释放。3Q24 公司毛利率为12.1%、同比-5.1ppt/环比-0.02ppt；期间费用率为8.5%、同比-0.02ppt/环比+2.0ppt，主要由于研发费用和汇兑损失有所增加；净利率为4.6%、同比-2.4ppt/环比+0.1ppt。3Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈3Q24 業績：1-3Q24 收入301.63 億元、同比+15.2%，歸母淨利潤13.24 億元、同比-4.5%；其中3Q24 收入100.77 億元、同比+12.9%/環比-6.6%，歸母淨利潤4.60 億元、同比-25.7%/環比-5.2%，扣非歸母淨利潤3.75 億元、同比-28.8%/環比-12.2%，3Q24 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
前驅體盈利環比持平，鎳價下跌影響鎳產品利潤釋放。1-3Q24 我們預計三元前驅體出貨近17 萬噸，單噸盈利環比保持相對穩定；鎳產品出貨近6 萬噸，其中3Q 鎳價下跌和匯兌損失影響利潤釋放。3Q24 公司毛利率爲12.1%、同比-5.1ppt/環比-0.02ppt；期間費用率爲8.5%、同比-0.02ppt/環比+2.0ppt，主要由於研發費用和匯兌損失有所增加；淨利率爲4.6%、同比-2.4ppt/環比+0.1ppt。
穩步推進海外產能佈局，增強全球競爭力。根據公司公告，在韓國，公司與POSCO 推進鎳精煉及前驅體一體化項目，可實現鎳精煉廠年產5 萬噸、前驅體廠年產11 萬噸，可供生產120 萬輛電動汽車；在摩洛哥，公司與AL MADA 合作推進年產12 萬噸三元前驅體及其配套原料精煉、6 萬噸磷系材料以及3 萬噸黑粉回收項目，可滿足100 多萬輛電動汽車電池材料需求。
一體化佈局持續推進，有望提高盈利能力。根據公司公告，公司在印尼建成及在建鎳資源冶煉項目產能近20 萬金屬噸，其中翡翠灣5.5 萬金噸低冰鎳全部建成且滿產運行；NNI 8 萬金噸低冰鎳項目以及中青新能源6 萬金噸冰鎳項目均處於產能爬坡階段。此外，公司與印尼具有鎳資源開採權的相關企業，共同參與紅土鎳礦的開發與冶煉，強化關鍵原材料的保障供應。我們認爲鎳資源自供比例的逐步提升，有望增厚公司盈利水平。
盈利預測與估值
考慮到三元前驅體增速放緩以及鎳價下降，我們下調24 年盈利預測39%至18.0 億元，首次引入25 年盈利預測24.0 億元。公司當前交易於20.0/15.0x 24/25e 市盈率，綜合考慮盈利預測調整以及行業整體估值中樞上行，我們下調目標價31%至48 元，對應25.0/18.7x 24/25e 市盈率和25%的上行空間，考慮到公司爲前驅體頭部企業，全球化、一體化佈局奠定未來增長潛力，維持跑贏行業評級。
風險
新能源車銷量不及預期風險，行業競爭加劇風險，一體化推進不及預期風險，新產能建設進度不達預期風險。
