投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复，叠加公司各类降本增效措施（员工数量精简以及碱回收系统建设），我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.9/10.0/12.4 亿元，对应PE 为33X/6X/5X，维持“推荐”评级。事件。博彙紙業發佈2024 年三季報， 2024Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤47.05/0.18/0.10 億元，同比變動-6.29%/-92.85%/-95.78%；24 年Q1-Q3 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤139.67/1.49/1.19 億元，同比變動+2.12%/+260.55%/+156.42%。
漿價下行疊加供需壓力致收入下降。24Q3 公司實現營收47.05 億元，同減6.29%，在24Q3 紙漿價格環比下行無法有效支撐紙價（24Q3 闊葉漿/針葉漿價格分別環降9.52/4.31%），疊加供需情況壓力較大（截至2024 年10 月25 號白卡紙/箱板紙/雙膠紙產能利用率分別爲73.1%/62.88%/59.01%），導致紙價有不同幅度下行，其中24Q3 白卡/箱板/雙膠紙價格同降2.44%/11.2%/2.33%。
紙價下行疊加高價漿入庫盈利暫時承壓。2024Q3 公司歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤0.18/0.10 億元，同比變動-92.85%/-95.78%，毛利率/淨利率爲9.79%/0.39%，同比-6.02/-4.66pct，主因高價漿入庫同時紙價持續下行。24Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率爲1.00%/1.89%/4.12%/2.37%，同比變動+0.03/-1.09/+0.32/+0.82pct。現金流方面，公司2024 前三季度經營性現金流量淨額1.39 億元，同比變動-85.30%，主因貨款回收中票據比例增加使得銷售產品收到的現金減少，同時收到的稅費返還減少所致。
投資建議：公司作爲白卡紙行業龍頭，將充分受益於新版「限塑令」政策，隨着下游需求進一步恢復，疊加公司各類降本增效措施（員工數量精簡以及鹼回收系統建設），我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲1.9/10.0/12.4 億元，對應PE 爲33X/6X/5X，維持「推薦」評級。
風險提示：白卡紙下游需求不及預期，原材料成本大幅上漲。
