公司营收稳健增长，收入确认存在滞后，有待后续释放。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%。公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放。根据公司公告，公司大储业务为项目制，收入确认周期较长，且不同项目确收周期存在较大差异，取决于具体合同条款。事項：
公司發佈2024年三季度報告。前三季度，公司實現營業收入499.46億元，同比增長7.6%；實現歸母淨利潤76.00億元，同比增長5.2%。第三季度，公司實現營收189.26億元，同/環比分別增長6.4%/2.8%；歸母淨利潤26.4億元，同/環比分別減少8.0%/7.8%。
平安觀點：
公司營收穩健增長，收入確認存在滯後，有待後續釋放。前三季度，公司實現營業收入499.46億元，同比增長7.6%；第三季度，公司實現營收189.26億元，同/環比分別增長6.4%/2.8%。公司光儲業務進展順利，收入確認進度滯後於實際發貨，第三季度營收增幅較小，後續收入確認後業績有望得到釋放。根據公司公告，公司大儲業務爲項目制，收入確認週期較長，且不同項目確收週期存在較大差異，取決於具體合同條款。
公司儲能發貨量同比持續增長的，由於收入確認的滯後性，第三季度發貨的收入確認可能延後到四季度或2025年。
公司盈利能力保持優良。1）毛利率：公司前三季度銷售毛利率31.3%，較2023年同期增長2.9pct（根據會計準則調整後），主要由於公司品牌溢價、產品創新、規模效應及項目管理能力提高。單季度來看，公司前三季度毛利率分別爲36.7%/29.5%/29.5%，二、三季度毛利率低於第一季度，我們推測主要由於收入結構變化所致，亞太市場增速高於歐美市場，公司國內和亞太逆變器收入佔比增加，使得平均毛利率有所下降。
2）費用端：前三季度，公司銷售、管理、研發、財務四大費用率共計12.6%（根據會計準則調整後），較2023年同期增加3.3pct。公司前三季度銷售費用率5.6%，較2023年同期增加1.3pct，主要系業務拓展，銷售人員薪酬等增加所致；研發費用率增加1.0pct，主要系公司持續加大研發投入，材料及人力成本等增加所致；財務費用率增加0.7pct，主要系本期匯兌收益減少所致。各項費用率的增加也一定程度受到公司收入確認滯後性的影響，後續隨着收入逐步確認，費用率有望逐步得到攤薄 。3）淨利潤：2024年前三季度，公司實現歸母淨利潤76.00億元，同比增長5.2%。第三季度，公司實現歸母淨利潤26.4億元，同/環比分別減少8.0%/7.8%。公司第三季度歸母淨利潤同環比有所下滑，主要由於收入結構變化導致的毛利率下降，以及費用率有所增加。
第三季度現金流環比回升明顯，後續有望繼續改善。公司前三季度經營活動產生的淨現金流淨額爲8.0億元，較2023年同期減少37.5億元，主要由於存貨和應收賬款增長，佔用的資金增加；另外，上半年彙算清繳支付企業所得稅，以及由於業務增長帶來的各項稅費增加，也對公司現金流情況有一定影響。截至第三季度末，公司存貨餘額322億元，較年初增加107億元，主要由於地面電站在建項目增加，建設、併網週期相對較長；其次是公司家庭光伏業務的存貨增加。其餘的增長主要來自於公司海外業務，爲滿足海外儲能訂單交付需求，工廠及海外在途庫存增加。單季度來看，公司Q1-Q3經營淨現金流分別爲-4.9/-21.2/+34.1億元，第三季度環比回正，較第二季度增加 55 億，已大幅改善。隨着Q4電站項目和海外項目的持續交付，回款增加，公司現金流有望繼續改善。
計劃發行境外存託憑證，擴充全球產能，鞏固競爭優勢。10月30日，公司發行GDR新增境內基礎A股股份申請文件獲得深交所受理。公司擬發行GDR並申請在德交所掛牌上市，募集資金爲美元，募集資金總額折算後不超過人民幣49億元，用於年產 20GWh 先進儲能裝備製造項目（總投資規模20億元）、海外逆變設備及儲能產品擴建項目（總投資規模18億元）、數字化提升項目（總投資規模6億元）、南京研發中心建設項目（總投資規模5億元）。募投項目建設完成後，公司將新增年產 35GWh 儲能產品、50GW 逆變設備產能，有助於鞏固公司儲能業務優勢，形成生產端規模效應，並優化全球產能結構，增強公司全球交付的能力和靈活性，積極應對貿易風險。
投資建議：公司光儲逆變器雙輪驅動，未來盈利的穩定性和持續性仍優良。公司作爲全球光儲逆變器領先企業，在手訂單飽滿，全球市場競爭力強。全球大儲市場景氣度較高，公司儲能業務優勢突出，光伏業務增長穩健，盈利能力有望保持優良， 我們上調盈利預測， 預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲118.91/145.59/161.95 億元（ 前值爲118.84/137.83/146.17億元），對應11月1日收盤價PE分別爲15.4/12.6/11.3倍。我們認爲，隨着新興市場光儲需求繼續放量，公司對個別市場的依賴程度有望進一步減小，未來盈利持續性優異，維持「推薦」評級。
風險提示：（1）儲能市場需求增長不及預期的風險。在全球碳中和願景下，中國、美國、歐洲大儲市場增勢較爲確定；但如果併網排隊和產業鏈限制等因素導致裝機不及預期，或減稅補貼政策發生變化，可能導致儲能市場增長不及預期，影響公司儲能系統相關業績。（2）海外貿易政策收緊的風險。近期，美國對中國光伏和鋰電產業鏈部分環節的貿易政策有收緊跡象。若後續美國在光伏逆變器、儲能系統等環節提出關稅等形式的制裁，或歐洲市場效仿其做法收緊貿易政策，可能影響公司在上述市場的業務開展。（3）全球市場競爭加劇的風險。若後續光伏逆變器、儲能系統市場競爭加劇，出現價格戰等情形，公司市場開拓和盈利等可能受到一定影響。（4）新能源電站項目收益模型發生變化的風險。若市場或政策等因素導致公司新能源電站收益模型發生變化，可能對公司盈利產生一定影響。
