维持“增持”评级。公司发布 2024年三季报，实现营收 51.36亿元，同降17.7%，归母净利润1.26 亿元，同增54.0%，扣非后0.04 亿元，同降50.2%；倒算24Q3 实现营收16.65 亿元，同降12.3%，归母净利润0.32 亿元，同增51.2%，扣非后-0.38 亿元，同比减亏0.08 亿元，基本符合预期。低基数叠加公司业务结构调整推进、丰泽发货逐步恢复，营收降幅改善，同时工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。考虑需求修复仍需时间，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.15、0.22、0.29（-0.04、-0.08、-0.10）元，参考可比公司2025 年PE 32X，上调目标价至7 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司公告2024 年三季報，防水結構持續調整，豐澤發貨逐步恢復，毛利率同比有所改善，工抵房處置推進下減值衝回貢獻利潤。
投資要點：
維持「增持」評級。公司發佈 2024年三季報，實現營收 51.36億元，同降17.7%，歸母淨利潤1.26 億元，同增54.0%，扣非後0.04 億元，同降50.2%；倒算24Q3 實現營收16.65 億元，同降12.3%，歸母淨利潤0.32 億元，同增51.2%，扣非後-0.38 億元，同比減虧0.08 億元，基本符合預期。低基數疊加公司業務結構調整推進、豐澤發貨逐步恢復，營收降幅改善，同時工抵房處置推進下減值衝回貢獻利潤。考慮需求修復仍需時間，我們下調2024-26 年EPS 預測至0.15、0.22、0.29（-0.04、-0.08、-0.10）元，參考可比公司2025 年PE 32X，上調目標價至7 元，維持「增持」評級。
防水結構調整推進，豐澤發貨逐步恢復。分渠道看，我們預計公司24Q3 防水民建仍保持高增，工建經銷略降但降幅存小幅收窄，工程施工與直銷材料維持戰略收縮，低基數下整體降幅改善，同時預計豐澤逐步恢復發貨，拖累有所減弱。往後看年內預計整體仍維持控風險穩健策略。
毛利率同比改善，費用率受攤銷減弱拖累。公司24Q3 毛利率22.19%，同增0.84pcts，環降0.98pcts，防水價格端同比預計相對平穩，疊加產品結構優化與成本端改善，毛利率同比小幅提升，環比小幅下降預計主要受產能利用率下降影響。公司期間費用3.22 億元、費用率19.3%，絕對值同比持平，攤銷效應減弱下費用率同增2.4pcts。
工抵房處置推進下減值有所衝回。公司Q3 單季度信用減值約684萬元，同降約1.27 億元，其中主要受單季度大額衝回影響，公司Q3單項計提衝回約0.73 億元，預計主要爲工抵房過戶影響，伴隨回款處置持續推進，預計仍存衝回空間，24 年敞口同比展現優勢。
風險提示：地產投資大幅下滑，原材料超預期漲價等。