持续开拓下游客户，静待行业拐点向上。公司不断夯实防水主业基本盘，持续优化客户结构，强化渠道建设，综合竞争力稳步增强。1）公司高度聚焦防水行业，不断丰富产品矩阵，持续优化产品结构，持续拓展下游客户领域，大力推进全国产能布局，综合竞争优势突出，经营势能稳健。2）持续优化客户结构，开发更多央国企客户，加大对基础设施建设领域的市场开拓，积极拓展营收来源，不断提高营收质量。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，且新行业规范促进市场集中度持续提升，公司作为防水行业头部企业，将显著受益行业复苏红利。事件：公司發佈2024年三季報，前三季度公司實現營業總收入 51.4億元，同比-17.7%，實現歸母淨利潤1.3 億元，同比+53.9%；2024 年單三季度實現營業總收入16.7 億元，同比-12.6%，實現歸母淨利潤0.3 億元，同比+51.2%，收入降幅延續收窄。
聚焦經銷商招商，夯實渠道優勢。1）經銷體系建設方面：繼續開發空白市場，加速渠道下沉，針對鄉鎮市場實施更爲精準有效的產品開發、銷售策略和市場推廣活動，不斷提高市場佔有率。2）下游客戶方面：持續開拓央國企類優質客戶，加快在基礎設施建設、交通工程及工業建築等領域的滲透；全面強化C 端市場開發，利用新媒體平台進行深度內容營銷；積極響應國家「一帶一路」政策，加速國際市場開發。3）市場佈局方面：聚焦保障性住房、城市更新、老舊小區改造、光伏屋面、海綿城市等新興領域的增量市場，持續拓展營收增長源。
毛利率提升，盈利能力改善。24 年前三季度：1）毛利率：公司積極開拓市場，持續優化產品結構，降本增效成效顯著，毛利率同比增加1.9個百分點至23.0 %；銷售費用率：因公司加大了新產品、新業務的市場開拓，廣宣及推廣費有所增加，銷售費用率同比增加1.3 個百分點至8.3%；管理費用率：因職工薪酬增加，管理費用率同比增加0.9個百分點至4.6%；綜上影響，公司綜合費用率同比增加2.4個百分點，銷售淨利率同比上升1.1 個百分點至2.3%，盈利能力改善。2）報告期末，應收賬款47.3 億元，較期初增加14.4%，主要系控股子公司並表，以及給予部分渠道客戶授信所致；報告期內經營活動產生的現金流量淨額-15.0億元，同比減少6.6 億元，主因爲提高了對供應商的現金支付比例。
持續開拓下游客戶，靜待行業拐點向上。公司不斷夯實防水主業基本盤，持續優化客戶結構，強化渠道建設，綜合競爭力穩步增強。1）公司高度聚焦防水行業，不斷豐富產品矩陣，持續優化產品結構，持續拓展下游客戶領域，大力推進全國產能佈局，綜合競爭優勢突出，經營勢能穩健。2）持續優化客戶結構，開發更多央國企客戶，加大對基礎設施建設領域的市場開拓，積極拓展營收來源，不斷提高營收質量。3）當前房地產市場「止跌回穩」、「保交樓」等相關利好政策陸續出臺，城市更新、老舊小區改造等政策持續落地，大型基建項目不斷推出，下游需求有望逐漸復甦，且新行業規範促進市場集中度持續提升，公司作爲防水行業頭部企業，將顯著受益行業復甦紅利。
盈利預測：公司綜合競爭優勢突出，市場佔有率穩步提升；下游需求復甦在即，公司業績有望拐點向上。我們預計2025-2026 年營收復合增速爲10.2%，歸母淨利潤複合增速爲50.3%。
風險提示：經濟大幅下滑風險；市場開拓或不及預期；政策效果或不及預期。
