分业务看，2024Q3 酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+17.8%、+5.5%、+16.3%、+76.5%，其中酵母主业连续三个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖和包装业务增速转正，其他原料类业务高速增长。分区域看，激励落地后公司积极性大幅提升，2024Q3 国内、国际市场营收同比+20.7%、+30.2%，国内营收增速环比2024Q2 大幅提升，连续三个季度改善，预计主因酵母、食品原料等业务贡献；国际市场营收加速成长，势头依然良好。收入、利潤雙雙改善，維持「買入」評級
2024Q1-Q3 公司營業總收入109.1 億元，同比+13.04%；扣非前後歸母淨利潤9.53、8.39 億元，同比+4.23%、+3.44%。2024Q3 營收37.38 億元，同比+27.14%，扣非前後歸母淨利潤2.62、2.43 億元，同比+7.02%、+22.68%。我們維持2024-2026年歸母淨利潤預測14.04/17.50/22.06 億元，對應2024-2026 年EPS 1.62/2.01/2.54元，當前股價對應2024-2026 年22.7 /18.2/14.5 倍PE，繼續看跌原料價格，維持「買入」評級。
2024 年以來國內、國際營收逐季加速
分業務看，2024Q3 酵母、製糖、包裝、其他業務營收同比+17.8%、+5.5%、+16.3%、+76.5%，其中酵母主業連續三個季度增速回升，呈現恢復態勢，製糖和包裝業務增速轉正，其他原料類業務高速增長。分區域看，激勵落地後公司積極性大幅提升，2024Q3 國內、國際市場營收同比+20.7%、+30.2%，國內營收增速環比2024Q2 大幅提升，連續三個季度改善，預計主因酵母、食品原料等業務貢獻；國際市場營收加速成長，勢頭依然良好。
盈利能力略有波動，後續有望恢復
2024Q3 歸母淨利率同比-1.26pct，其中公司毛利率同比-3.62pct，預計食品原料業務和國際業務佔比提升、運費提升、疊加設備集中檢修等因素影響。銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.09、-0.86、-1.18、+0.15pct，費用率整體平穩略降，其他收益影響歸母淨利率-0.99pct，主因政府補助減少所致。
激勵提振積極性，成本下降催化開啓
股權激勵落地後，公司員工積極性大幅提升，2024Q3 國內、國際及各項業務全面加速。糖蜜採購季開啓，糖蜜供給同比2023 年有望增長，供給處於較好水平，我們繼續看跌糖蜜價格，2025 年成本降幅有望超預期。公司成本優勢仍明顯，全球化空間依然可期。
風險提示：匯率波動風險、產品降價風險、國際需求下降風險。
