客运需求增速放缓，航空分流高铁客流：2024Q3，伴随着宏观需求回落，全国铁路客运增速放缓，客流量同比增长6.8%，增速环比回落3.3pct，周转量同比增长1.0%，环比回落4.4%，平均行距约384.5 公里，同比下降5.5%。我们认为，长距离的铁路客运需求或许遭遇航空分流。2023 年，民航局监管航空运行安全，民航供给恢复偏慢；2024 年，民航局监管时刻利用效率，航空供给大幅恢复。由于北美航线并未恢复，大量的宽体客机投放在国内商务市场，头部航线的供给大量释放，价格下行，客座率提升，分流高铁客运需求。以京沪航线为例，2024Q3 平均票价同比下跌40.0%，客运量同比提升22.1%。事件描述
京滬高鐵發佈2024 年第三季度報告，公司實現營業收入114.93 億元，同比下降0.9%；實現歸屬淨利潤36.58 億元，同比下降3.2%。
事件評論
客運需求增速放緩，航空分流高鐵客流：2024Q3，伴隨着宏觀需求回落，全國鐵路客運增速放緩，客流量同比增長6.8%，增速環比回落3.3pct，週轉量同比增長1.0%，環比回落4.4%，平均行距約384.5 公里，同比下降5.5%。我們認爲，長距離的鐵路客運需求或許遭遇航空分流。2023 年，民航局監管航空運行安全，民航供給恢復偏慢；2024 年，民航局監管時刻利用效率，航空供給大幅恢復。由於北美航線並未恢復，大量的寬體客機投放在國內商務市場，頭部航線的供給大量釋放，價格下行，客座率提升，分流高鐵客運需求。以京滬航線爲例，2024Q3 平均票價同比下跌40.0%，客運量同比提升22.1%。
京福安徽扭虧爲盈，京滬高鐵增長放緩：2024Q3，鐵路客運需求增速放緩，京滬高鐵的營業收入同比下降0.9%至114.93 億元，營業成本同比增長0.7%至57.94 億元，預計京滬高鐵的本線列車保持開行規模，客座率有比較明顯的下滑。公司的銷售費用、管理費用和研發費用基本固定，財務費用伴隨着資產負債表改善而不斷下降，公司期間費用6.39億元，同比減少16.3%。2024Q3，京滬高鐵實現歸屬淨利潤36.58 億元，少數股東損益0.15 億元。考慮到京福安徽累計利潤仍未轉正，所得稅率爲零，測算京福安徽利潤0.43億元；京滬本級利潤總額爲49.51 億元，同比2023Q3 下降3.7%，恢復至2019Q1 的98.3%，增長趨勢相較於2024Q2 明顯走弱。
產能利用率提升，格局及價格穩中有升，盈利處於爬坡期。在《自然區位優勢與委託運輸模式》中，我們提出：京滬高鐵是中國高鐵客運龍頭公司，連通京津冀和長三角兩大經濟圈，天生具備自然區位優勢，同時享受高鐵的網絡效應，長期增長獲益於腹地和輻射區域客流量的增長。在委託管理運營模式之下，京滬高鐵的成本持續剛性上漲，但跨線列車貢獻相對穩定的盈利，本線列車承擔有限的宏觀經濟敞口，公司調減本線班列數量，預期商業模式和盈利水平穩定。考慮到：1）京滬高鐵跨線列車持續增長；2）本線列車收益品質改善；3）京福安徽跨線列車大幅增長，扭虧爲盈在即；4）負債規模降低，財務費用不斷減少。我們預計公司2024 年~2026 年歸母淨利潤分別爲128.4 億、144.9 億和163.5 億，對應2024 年~2026 年的PE 分別爲21.6 倍、19.2 倍和17.0 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、宏觀經濟波動；2、委託運輸成本；3、平行線路分流。
