营收盈利增速回正，经营韧性增强。中国银行1-3Q 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.6%、-2.4%、0.5%，增速较24H1 分别提升2.3、0.3、1.8pct。事件：
10 月30 日，中國銀行發佈2024 年三季度報告，前三季度實現營業收入4783億，YoY +1.6%，歸母淨利潤1758 億，YoY +0.5%。加權平均淨資產收益率9.55%（YoY -0.82pct）。
點評：
營收盈利增速回正，經營韌性增強。中國銀行1-3Q 營業收入、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別爲1.6%、-2.4%、0.5%，增速較24H1 分別提升2.3、0.3、1.8pct。
營收主要構成上：（1）淨利息收入同比下降4.8%，降幅較24H1 走闊1.7pct，擴錶速度穩中有降，淨息差季環比收窄3bp；（2）非息收入同比高增21%，增速較24H1 走闊15pct，其中，手續費淨收入降幅較24H1 收窄3.7pct 至3.9%，淨其他非息收入增速較24H1 大幅提升27.7pct 至49.9%。
拆分盈利同比增速結構，規模擴張、非息收入爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速18.5、13.6pct；從邊際變化看，規模擴張拉動作用維持在較高水平，息差負向影響小幅走闊至27.6pct，非息收入正貢獻顯著增強，營業費用負向拖累走闊撥備正貢獻小幅提升。
擴錶速度穩中有降，重點領域信貸投放力度持續加大。24Q3 末，中國銀行生息資產同比增速較上季末下降2.1pct 至7.6%；其中，貸款、金融投資、同業資產同比增速分別爲8.5%、15.6%、-8.1%，增速較上季末分別變動-2.1、4.5、-15.5pct，貸款佔生息資產比重較上季末提升0.6pct 至65.2%。1-3Q 生息資產增量1.59萬億，貸款貢獻佔比9 成；信貸投向上，製造業、綠色、普惠型小微、民營企業、涉農等重點領域貸款分別較年初增長16.5%、24.4%、23.2%、15.3%、18.7%，均高於各項貸款7.4%的增幅。3Q 生息資產增量1637，季內生息資產增量主要由貸款（2882 億）、金融投資（4700 億）貢獻，同業資產減少5945 億。
存款增速較上季末下降0.7pct，存款佔比保持穩定。24Q3 末，中國銀行計息負債、存款分別同比增長7.4%、4.5%，增速較上季末分別下降2.5、0.7pct。3Q計息負債增量698 億，其中，存款、應付債券、同業負債增量分別爲718 億、306億、-328 億。 24Q3 末，存款佔計息負債比重較2Q 末微升0.1pct 至78.5%。
1-3Q 淨息差錄得1.41%，環比24H1 下降3bp。公司1-3Q 披露淨息差爲1.41%，較24H1 下降3bp，較上年同期下降23bp。測算生息資產收益率、計息負債成本率分別爲3.35%、2.15%，較24H1 分別下降4bp、2bp。後續看，存量按揭利率調降、年內多輪LPR 下調等因素仍將對境內資產收益率形成壓制，同時，隨着聯儲局進入減息週期，海外資產收益率也將面臨一定壓力，但銀行體系持續推動負債成本管控有助於對息差收窄壓力形成一定對沖。10 月，國股行再度集中下調掛牌利率，降幅高於前期幾輪，活期利率調降效果即刻顯現，定期利率調降效果將伴隨產品滾動到期重定價逐步釋放，可部分緩解息差壓力。
1-3Q 非息收入同比增長21%，淨其他非息收入增速季環比提升15pct。中國銀行1-3Q 非息收入1424 億，同比增長21%，佔營收比重較24H1 提升1.3pct至29.8%。其中，（1）手續費及佣金淨收入607 億（YoY -3.9%），降幅較24H1收窄3.7pct，預估主要受資本市場波動、投資者風險偏好變化、減費讓利等因素影響，降幅收窄或受益公司持續發揮綜合化、國際化優勢，積極拓展多元化的中收來源；（2）淨其他非息收入817 億（YoY +49.9%），增速較24H1 大幅提升27.7pct。其中，投資收益363 億（同比多增194 億，增幅114.2%）、其他業務收入376 億（同比多增74 億，增幅24.6%）、匯兌收益107 億（同比多增23 億，增幅27.5%）同比增長較多。
不良率錄得1.26%，撥備覆蓋率維持在200%附近。24Q3 末，公司不良貸款率1.26%，較2Q 末提升2bp，較年初下降1bp。3Q 末不良貸款餘額2700 億，季內增加168 億。前三季度計提信用及其他減值損失858 億，同比下降5.8%；其中，3Q 單季計提253 億。截至3Q 末，撥備覆蓋率爲198.9%，較2Q 末小幅下降2.8pct，整體仍維持在200%附近的較好水平。
加權風險資產增速環比下降0.3pct，資本充足率安全邊際厚。24Q3 末，中國銀行風險加權資產同比增長1.8%，增速較2Q 末小幅下降0.3pct。核心一級/一級/資本充足率分別爲12.23%、14.36%、19.01%，較2Q 分別提升20bp、34bp、10bp，資本充足率安全邊際厚實。後續伴隨財政部特別國債發行支持補充大行核心一級資本，大行資本安全邊際將進一步增厚，爲信貸投放奠定堅實基礎。
盈利預測、估值與評級。中國銀行積極發揮大行「頭雁」作用，重點領域信貸投放維持較高強度，各項業務經營穩健，全球化、綜合化特色不斷鞏固。維持公司2024-26 年EPS 預測爲0.80/0.83/0.86 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.59/0.55/0.51 倍。公司積極響應號召回饋投資者，根據2024 年中期分紅安排，每10 股派發1.208 元（含稅），將派發股息356 億，佔歸母淨利潤的30%，增加中期分紅安排有助提升投資穩定性。公司當前股息率（近12 個月）爲5%左右，具有較好的「高股息」特徵和估值吸引力。維持「增持」評級。
風險提示：海外經濟環境愈發錯綜複雜，可能對中行境外資產形勢形成較強擾動。
