点评：事件：
24 年前三季度收入、歸母淨利潤同比-13%、-33%，Q3 業績壓力加大地素時尚發佈2024 年三季報。公司2024 年前三季度實現營業收入16.1 億元，同比下滑12.6%，歸母淨利潤2.8 億元，同比下滑32.6%，扣非淨利潤2.4 億元，同比下滑32.4%，EPS 爲0.59 元。其中，Q3 單季度公司實現營業收入4.8 億元，歸母淨利潤5648 萬元。
分季度來看，24Q1~Q3 公司單季度營業收入分別同比-12.0%/-7.1%/-19.0%，歸母淨利潤分別同比-33.0%/-21.0%/-47.1%，24 年初以來零售不佳，致使收入和利潤持續面臨壓力。
點評：
各品牌收入均有不同程度下滑，渠道方面直營壓力相對較大，渠道優化調整分品牌來看， 24 年前三季度DA/DM/DZ/RA 品牌收入佔比分別爲52.6%/5.5%/40.0%/1.6%，收入分別同比-14.6%/-14.0%/-10.0%/-5.7%有不同程度的下滑。
分渠道來看，前三季度線上、線下銷售收入佔比分別爲16.4%/83.3%，收入分別同比-5.3%/-14.0%。線下再拆分， 直營、經銷渠道收入佔總收入比例分別爲39.2%/44.1%，收入分別同比-20.0%/-7.9%。
門店數量方面，24 年9 月末公司總門店數爲936 家，較年初淨減少101 家（-9.7%），處於優化調整中。其中，DA/DM/DZ/RA 品牌門店數分別爲487 家（較年初-10.0%）/24 家（持平）/407 家（-9.6%）/18 家（-18.2%）。
毛利率持平、費用率提升，存貨和應收賬款週轉放緩毛利率：24 年前三季度毛利率同比持平、爲74.8%。分季度來看，24Q1~Q3 公司單季度毛利率分別同比-1.1/+0.3/+0.7PCT 至75.6%/75.2%/73.6%。
費用率：24 年前三季度期間費用率同比提升5.1PCT 至50.9%，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲40.0%/9.1%/3.4%/-1.5% ， 分別同比+1.5/+2.0/+0.2/+1.3PCT，其中銷售費用率提升主要爲收入下降背景下費用剛性影響、銷售費用金額同比爲減少。分季度來看，24Q1~Q3 單季度期間費用率分別同比+4.2/+4.1/+7.5PCT。
其他財務指標：1）存貨24 年9 月末較24 年初增加23.0%至4.8 億元，同比-0.2%基本持平；存貨週轉天數爲287 天，同比增加39 天。2）應收賬款24 年9 月末較24 年初減少20.7%至6278 萬元，同比增加23.3%；應收賬款週轉天數爲12 天，同比增加3 天。3）營業外收入同比減少98.9%、淨減少7311 萬元；4）經營淨現金流前三季度爲1.8 億元，同比減少63.1%。
短期零售承壓疊加渠道調整，期待消費回暖提振業績考慮短期國內零售環境仍有不確定性，以及公司渠道尚處於優化調整中，短期業績有一定壓力，期待內外部因素消化後業績迎來修復。我們下調公司盈利預測（歸母淨利潤較前次預測分別下調34%/27%/19%），對應24~26 年EPS 分別爲0.71/0.87/1.06 元，24/25 年PE 爲16/13 倍，下調至「增持」評級。
風險提示：國內需求持續疲軟；存貨積壓；行業競爭加劇；費用管控不當；品牌培育進展不及預期。
