降速稳价健康发展，静待行业恢复。公司多元化产品矩阵布局完善，有效提升业绩抗风险能力，降低行业波动风险。全年15%营收目标达成有一定难度，但公司业绩降速也意味着减少渠道压库，有利于渠道体系健康运营、价盘稳定，保留实力为下一轮白酒周期做准备。当前宏观利好政策频出，有利于加速经济复苏，白酒动销有望受益恢复。公司發佈2024 年三季報，前三季度實現營業收入243.0 億元，同比+10.8%；實現歸母淨利潤115.9 億元，同比+9.7%。單三季度來看，公司實現營業收入74.0 億元（+0.7%），實現歸母淨利潤35.7 億元（+2.6%），實現扣非歸母淨利潤35.7 億元（yoy+3.5%）。
行業景氣度下行，業績增速放緩。公司Q3 業績增速放緩，預計主要因：1）行業景氣度下降，白酒商宴頻次下降或消費力下移，預計雙節期間國窖銷量小幅下降；2）次高端價格帶受到行業下行影響較大，預計特曲、窖齡也不可避免，收入增速有一定下滑，但預計特曲60 版增速仍快於平均，老字號去庫穩價後發展較健康；3）產品價盤有一定鬆動，例如國窖批價自年初以來略下行。24Q3 末，公司合同負債爲26.5 億元，同比-10%，環比+13%，單季收入+合同負債變化爲77 億（yoy-8%）。
加強費控，淨利率穩中有升。2024 年前三季度，公司毛利率爲88.4%（yoy+0.0pct）；其中銷售/管理費用率爲10.3%/3.2%，分別同比-0.7pct/-0.7pct；銷售淨利率爲47.8%（yoy-0.6pct）。24Q3，公司毛利率爲88.1%（yoy-0.5pct），預計因產品結構下移；銷售/管理費用率分別同比-1.1pct/-0.6pct，預計公司加強費控；銷售淨利率爲48.1%（yoy+0.8pct）。
降速穩價健康發展，靜待行業恢復。公司多元化產品矩陣佈局完善，有效提升業績抗風險能力，降低行業波動風險。全年15%營收目標達成有一定難度，但公司業績降速也意味着減少渠道壓庫，有利於渠道體系健康運營、價盤穩定，保留實力爲下一輪白酒週期做準備。當前宏觀利好政策頻出，有利於加速經濟復甦，白酒動銷有望受益恢復。
根據三季報，下調24-26 年收入、毛利率。我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲9.74、11.70、13.76元（原預測爲10.22、12.28、14.43元）。結合可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲2024 年的19 倍市盈率，對應目標價爲185.06元，維持買入評級。
風險提示
消費升級不及預期、國窖銷售不及預期、食品安全事件風險。
