业绩低于预期 ，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下克重黄金品类动销承压、加盟商拿货意愿疲弱，下调2024-2026 年EPS 分别为0.99/1.14/1.30 元（原值1.13/1.32/1.50 元），给予2024 年14x PE估值，下调目标价至13.86 元（原值14.32 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
2024Q3 業績低於預期，金價持續新高動銷疲軟，加盟商補貨意願承壓，靜待終端動銷逐步回溫。
投資要點：
業績低於預期 ，維持「增持」評級。考慮到金價持續新高下克重黃金品類動銷承壓、加盟商拿貨意願疲弱，下調2024-2026 年EPS 分別爲0.99/1.14/1.30 元（原值1.13/1.32/1.50 元），給予2024 年14x PE估值，下調目標價至13.86 元（原值14.32 元），維持「增持」評級。
業績簡述：2024 年前三季度實現營收108.09 億元/yoy-13.49%，實現歸母淨利潤8.55 億元/yoy-21.95%，扣非歸母淨利潤8.37 億元/yoy-20.55%；其中：2024Q3 單季度實現營收26.12 億元/yoy-40.91%，實現歸母淨利潤2.53 億元/yoy-28.70%，扣非歸母淨利潤2.52 億元/yoy-27.23%。
金價持續新高加盟商補貨意願承壓，靜待終端動銷逐步回溫。
2024Q3 收入利潤仍有承壓，主要由於季內金價屢創新高，黃金首飾消費觀望情緒濃厚，下游客戶補庫熱情持續下降影響，素金類收入有較大幅度下滑。2024Q3 單季度自營線下業務收入3.91 億元/-3.46%，其中鑲嵌銷售0.19 億元/-21.46%，黃金銷售3.58 億元/-3.50%；自營線上（電商）業務收入4.62 億元/+14.07%，其中鑲嵌銷售0.32億元/+2.96%，黃金銷售2.61 億元/+4.82%；加盟業務收入17.28 億元/-51.60%，其中鑲嵌銷售1.61 億元/-6.94%，黃金銷售12.91 億元/-58.17%。隨着消費信心逐步回溫、下半年及春節傳統旺季推進，靜待終端動銷及加盟商補庫邊際回暖。
聚焦固本培元經營戰略，渠道佈局尋求規模與效率新平衡。當前消費信心不足、疊加金價持續高企的環境下，公司執行固本培元的經營理念，聚焦現有門店改善產品結構、提升單店盈利能力，恢復加盟商信心；同時通過構建品牌矩陣孵化新的增長曲線。公司自營門店持續佈局，致力於打造零售標杆門店，提升供應鏈運營及資金效率，着重尋求規模與效率的新平衡點。截至2024Q3 末，公司門店數量達5235 家（加盟4886 家，自營349 家），其中加盟店淨增111家，自營店淨增18 家，合計淨增門店129 家。
風險提示：行業競爭加劇風險，金價波動影響需求和成本風險。
