公司是全球电机龙头制造企业，高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三。公司通过内生外延的市场开拓方式，业务已覆盖工业电机及驱动（收入占比61.96%）、日用电机及控制（收入占比19.99%）、电动交通（收入占比6.24%）等多个赛道，广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域。根据公司2023 年年报，公司计划2024 年实现营收180.12 亿元，同比增长15.71%，归母净利润11.02亿元，同比增长107.96%。核心觀點
1）國內大規模設備更新及北美製造業回流助力公司工業電機保持穩步增長；2）家電行業以舊換新政策促進上游電機需求增加，公司日用電機收入拐點顯現；3）在新能源車產銷兩旺、滲透率不斷提升的背景下，公司汽車電機業務有望實現從1 到10 的突破，2020-2031年合同預估金額合計爲86.37 億元；4）低空經濟政策拐點已至，航空電機作爲低空經濟產業鏈高價值量環節，有望爲公司帶來新增量。
工業電機龍頭，內生外延逐步開拓國內外市場
公司是全球電機龍頭製造企業，高壓/低壓電機市佔率分別位列全球第二/第三。公司通過內生外延的市場開拓方式，業務已覆蓋工業電機及驅動（收入佔比61.96%）、日用電機及控制（收入佔比19.99%）、電動交通（收入佔比6.24%）等多個賽道，廣泛應用於石油石化、冶金、新能源汽車、低空經濟等領域。根據公司2023 年年報，公司計劃2024 年實現營收180.12 億元，同比增長15.71%，歸母淨利潤11.02億元，同比增長107.96%。
第一增長曲線：公司工業、日用電機基本盤穩固
① 工業電機：公司基石，維持穩步增長。
國內：根據國務院2024 年3 月印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，到2027 年，多領域設備投資規模較2023 年增長25%以上。我們認爲本輪大規模設備更新將帶動工業電機需求增長，主要由於以下三個原因：
1）存量中的增量：本輪設備更新或是從存量中挖掘增量，也或被作爲擴內需的抓手；
2）迭代替換加速：本輪設備更新以高端化、智能化、綠色化發展爲要求，結合工信部發布的《工業能效提升行動計劃》，2025 年新增高效節能電機佔比達到70%以上，而2023 年在役高效節能電機佔比爲20%，工業電機迭代替換有望加速；
3）下游化工、有色金屬等景氣指數拐點向上：根據Wind 數據，化工行業景氣度指數從2022 年8 月的98.50 恢復至2024 年8 月的101.10。有色金屬行業景氣度指數從2023 年7 月的22.10 回升至2024年9 月的36.70，上游產業鏈有望受益。
國外：特朗普及拜登政府持續支持美國製造業回流，推動上游設備需求增長。截至2024 年8 月，美國製造業建廠投資額達2382.62 億美元，同比增長18.32%。公司2023 年國外收入56.00 億元（同比增長1.05%，佔比35.97%），其中美洲地區收入19.88 億元（同比增長16.33%，佔比12.77%）。美國製造業建廠投資迎來高峰，將進一步提升上游需求。公司通過收購歐洲三大電機制造商之一奧地利ATB 集團、南陽防爆集團、美國通用電氣小型工業電機業務，已建立完備的海外營銷網絡系統，有望受益於美國製造業回流帶來的上游設備需求增長。
②日用電機：家電「以舊換新」政策引導下換新需求有望釋放。2024年1-9 月，大家電銷售量達到1.30 億件，同比增長3.49%，增速由負轉正。2024 年2 月以來大家電均價回暖，截至2024 年9 月達到1628.15 元/件，相較2 月低點增長56.75%，家電行業量價齊升。公司深耕日用電機多年，與多家國內外知名廠商合作，有望受益於家電行業回暖帶來的上游需求增長。
第二增長曲線：電動汽車滲透率持續提升，助力公司實現從1到10 的突破
在「價格戰」、刺激消費等多重因素的共同推動下，2024 年我國新能源汽車產銷兩旺。同時，新能源汽車出口成爲我國乘用車市場增長的另一大重要驅動力。2024 年1-9 月，我國新能源汽車銷量達到832.00萬輛，同比增長32.53%，其中新能源汽車出口達到167.65 萬輛，同比增長33.45%。在「雙碳」背景的驅動下，新能源汽車滲透率有望持續提升。電機是新能源汽車的核心零部件，價值佔比約爲7%，其原材料價格回落有助於企業盈利能力提升。公司與世界500 強德國採埃孚成立合資公司，打開國際視野，已形成主要支柱產品並覆蓋主流的新能源汽車電機，2020 年-2031 年合同預估金額合計爲86.37 億元。
第三增長曲線：低空經濟作爲公司新興領域，已實現從0 到1目前低空經濟頂層設計逐步完善，行業政策拐點已至。根據四部門發佈《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）》，提出2030年低空經濟將帶動萬億市場規模。電垂起作爲低空經濟飛行器主要形式，對電推依賴性高，且相較傳統動力，其具備高可靠性、經濟性、低噪音等優勢。公司佈局航空電驅系統5 年，全面覆蓋大、中、小三型產品，且參與適航標準編寫並對標D0-160G 成立環境測試試驗中心，具備適航優勢。公司與商飛和沃飛長空等展開合作，完善技術、產品、推廣等商業閉環，實現優勢互補。
投資建議：
我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲168.0、187.1、209.4億元，同比分別增長7.9%、11.4%、11.9%，淨利潤分別爲9.6、11.3、13.8 億元，同比分別增長80.3%、18.7%、21.7%。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲18.25 元，相當於2024 年25x 的動態市盈率。
風險提示：經濟形勢及地緣政治不確定性風險；原材料價格波動風險；eVTOL 相關政策及研發不及預期；盈利預測不及預期的風險。
