公司发布2024 年三季度报告核心觀點
公司Q3 單季度在業務結構持續優化、外部環境承壓及去年高基數的情況下，仍實現了穩健的經營表現，業績符合預期。昆藥血塞通系列通過「777」品牌戰略持續提升大衆認知， 昆中藥精品國藥系列品牌多維塑造，助力核心產品實現穩健增長。公司聚焦慢病管理及老齡健康，研發進展積極推進。展望未來， 1）昆中藥品牌塑造，核心單品持續發力；2）三七產業鏈與聖火協同可期；3）渠道改革成效有望在25年起體現。考慮到今年的費用投放及持續融合，我們預計24 年公司經營將會呈現前低後高、逐漸改善的趨勢。
事件
公司發佈2024 年三季度報告
10 月25 日，公司發佈2024 三季度報告，24 年Q1-3 實現營收54.57億，同比-2.73%；歸母淨利潤3.87 億，同比+0.36%；扣非歸母淨利潤2.89 億，同比-6.81%。
24Q3 單季度實現營收19.03 億，同比+3.41%；歸母淨利潤1.58 億，同比-2.91%；扣非歸母淨利潤1.29 億，同比-2.90%。
簡評
業績符合預期，核心產品實現穩健增長
公司24 年Q1-3 實現營收54.57 億，同比-2.73%；歸母淨利潤3.87 億，同比+0.36%；扣非歸母淨利潤2.89億，同比-6.81%。預計工業板塊在行業外部環境影響下短期承壓，商業板塊在低基數下實現逐步恢復。24Q3單季度實現營收19.03 億，同比+3.41%；歸母淨利潤1.58 億，同比-2.91%；扣非歸母淨利潤1.29 億，同比-2.90%。Q3 單季度在業務結構持續優化、外部環境承壓及去年高基數的情況下，仍實現了穩健的經營表現，業績符合預期。
核心產品實現穩健增長。分板塊及產品線來看：1）昆藥血塞通系列：公司針對以三七爲核心成分的產品群，正式推出「777」全新品牌，24Q3 公司攜手各大連鎖，繼續在全國範圍內開展多場777 三七「生命之河」私享會活動以及「777 銀髮青年守護行動」，建立大衆對血塞通軟膠囊有效成分三七總皁苷作用的充分認知。我們認爲公司「777」品牌戰略有助於充分發揮血塞通口服系列多劑型、多品規的組合優勢，通過強化渠道拓展協同、增強產品品牌價值，帶動產品在院外實現較快增長。
2）昆中藥精品國藥系列：品牌多維塑造。公司圍繞「昆中藥 1381」企業品牌，聚焦昆中藥參苓健脾胃、舒肝顆粒等核心大單品，堅持以「品牌文化+品類拓展+IP 營銷」三輪驅動。24Q3 在（1）品牌文化方面，公司於24 年8 月西普會發布品牌文化宣傳片《問道 1381》，爲昆中藥1381 奠定厚重歷史底色和宏大品牌格局；（2）品類拓展方面，將參苓健脾胃顆粒等經典產品從傳統的補脾賽道拓展至更廣闊的消化賽道，鞏固並擴大市場份額；（3）IP 營銷方面，聯手《健康週刊》開展「脾胃養護指南」系列活動，加深消費者對於昆中藥參苓健脾胃產品的認知，實現品牌影響力的不斷提升。24Q3 我們預計上述品牌多維塑造行動助力核心產品實現穩健增長。
聚焦慢病管理及老齡健康，研發進展積極推進。公司24Q3 主要研發進展包括：（1）全資子公司西雙版納版納藥業的秋水仙鹼片獲NMPA 簽發的《藥品補充申請批准通知書》，版納藥業成爲國內首家該品種通過仿製藥質量和療效一致性評價的企業，夯實在肌肉骨骼領域的產品管線；（2）公司自研的適用於缺血性腦卒中的中藥/天然藥物1 類新藥KYAZ01-2011-020，II 期臨床研究數據統計分析中；（3）化藥2.2 類改良型新藥KYAH02-2020-149 已進入臨床研究準備階段，兩個3 類仿製藥繼續推進BE 試驗。在研發方面公司重點聚焦慢病管理及老齡健康領域，以臨床價值爲導向，不斷加大研發投入、豐富產品管線、積極佈局銀髮健康產業，研發進展逐步兌現將爲公司長期發展提供新引擎。
盈利能力保持穩定，提質增效持續推進。2024Q1-3 公司毛利率爲40.91%，同比-4.15 pp；淨利率7.16%，同比+0.1pct；毛利率主要受到收入結構變化的影響，但盈利能力仍保持穩定。2024Q1-3 銷售費用率爲25.99%，同比-5.06 pp，預計主要由於公司市場推廣費減少、疊加收入結構變化所致；管理費用率爲4.2%，同比+0.03 pp；研發費用率爲1.1%，同比+0.33 pp；財務費用率0.31%，同比+0.14 pct。費用端整體控制良好，研發投入強度保持，項目進展順利推進。經營活動產生的現金流量淨額2.16 億元，去年同期爲-0.36 億元，經營性現金流優化明顯。整體來看公司提質增效工作持續推進中。其餘財務指標基本正常。
未來展望： 1）昆中藥品牌塑造，核心單品持續發力：公司通過「品牌文化+品類拓展+IP 營銷」三輪驅動，打造「昆中藥 1381」企業品牌。從24H1 情況來看，參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒三大核心單品合計同比增長 20%以上。我們預計全年有望保持穩健增長表現，未來核心大單品打造與深度挖潛昆中藥經典名方結合將貢獻持續增長。2）三七產業鏈與聖火協同可期：公司在三七業務方面擁有完整產業鏈，預計後續與華潤聖火交易完成後，將帶來市場推廣協同性提高、競爭環境改善，兩個產品通過採取差異化的市場定位有望做大做強三七口服制劑。3）渠道改革成效有望在25 年起體現：公司以三九商道爲典範，建設昆藥商道，24 年在全國範圍內進行零售、醫療體系銷售渠道整合建設，讓昆藥商道渠道合作伙伴從短期化思維變爲長期 理念，同時推動實現全渠道數字化運營，我們預計2025 年起渠道改革等工作成效將在經營業績上體現。
考慮到今年的費用投放及持續融合，我們預計24 年公司經營將會呈現前低後高、逐漸改善的趨勢。
盈利預測及投資評級
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲79.3、87.28 和96.84 億元，分別同比增長2.9%、10.1%和1 1%；歸母淨利潤分別爲5.1、6.27和7.54億元，分別同比增長14.8%、22.9%和20.2%。摺合EPS 分別爲0.67 元/ 股、0.83 元/股和1 元/股，對應PE 爲22.9X、18.7X 和15.5X，維持「買入」評級。
風險分析
1、公司改革不及預期風險，公司正在積極推動改革工作，但是可能存在改革效果不及預期等情況， 進而影響公司盈利預期； 2、藥品降價風險：公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期；3、原材料價格波動風險：中藥材價格會受到宏觀環境、自然災害、種植條件等多種因素的影響，容易出現較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產成本可能會大幅上漲，進而影響公司利潤； 4、產品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤。