Q3 盈利改善，关注烯烃二期全面投和产行业复苏。维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营业收入121.50 亿元，同比+11.33%，归母净利润-0.32 亿元，同比下降0.38 亿元，扣非后归母净利润-0.72亿元，同比减亏0.40 亿元；单Q3 看，实现营业收入52.64 亿元，环比+50.44%，实现归母净利润0.11 亿元，环比+0.30 亿元，实现扣非后归母净利润-0.05 亿元，环比减亏0.27 亿元。考虑青岛二期全面投产后烯烃板块规模效应下有望降本，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润0.11/3.7/6.5（前值-0.7/3.1/6.2）亿元，同比-91.9%/+3174.8%/+78.4%；EPS 为0.01/0.43/0.77 元，对应当前股价PE 为446.1/13.6/7.6 倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期已全面投产，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。

青岛二期投产烯烃产销大增，量价齐跌焦炭及精细化工板块承压烯烃板块：2024Q3 烯烃产量45.9 万吨，环比+174.6%，销量44.8 万吨，环比+194.3%，售价6651 元/吨，环比-0.6%，主要原材料丙烷价格4684 元/吨，环比+3.3%。价格环比微降原材料成本上升，但考虑青岛二期投产后产销大增或降低单吨能源及固定成本，Q3 烯烃毛利率环比有望保持稳定，毛利或显著提升。炭黑板块：2024Q3 炭黑产量17.7 万吨，环比+19.8%，销量18.5 万吨，环比+25.8%，吨售价7115 元/吨，环比-1.1%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比-8.3%/-5.2%。量增价微减，原材料成本降幅较大，炭黑Q3 毛利环比或提升。煤焦板块：2024Q3 焦炭产品销产量31.6 万吨，环比-13.8%，销量31.5 万吨，环比-15.6%，吨售价1938 元，环比-7.3%，主要原材料焦煤价格1677 元/吨，环比-1.9%。焦炭产品量价齐跌，原材料成本小幅下降，Q3毛利环比或下降。精细化工板块：精细化工产品产量0.54 万吨，环比-28.5%，销量0.55 万吨，环比-25.4%，吨售价17596 元，环比-2.7%。精细化工产品量价期齐跌，Q3 毛利或环比下滑。

两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021 年全面投产运行，主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、45 万吨/年高性能聚丙烯、48 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60 万立方米地下洞库项目。青岛二期：90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯项目已于2024 年下半年全面投产，公司PDH 产能由90 万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45 万吨/年 增长至135 万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。

齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4 万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150 万吨/年、甲醇10 万吨/年、合成氨10 万吨/年、煤焦油深加工30 万吨/年、炭黑24 万吨/年、山梨酸钾4 万吨/年、对甲基苯酚1.5 万吨/年的生产格局。

风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。