经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3 期间费用34.5亿元，同比+7.4%，期间费用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3 期间费用10.8 亿元， 同环比-28.1%/+5.6% ， 期间费用率6.4% ， 同环比-1.5pct/+1.6pct；行业低谷期，公司重视现金流的管控，24Q3 显著改善，24Q1-3 经营性净现金流2.3 亿元，其中24Q3 经营性净现金流20.9 亿元，同环比-9.8%/+24.2%；24Q1-3 资本开支113.4 亿元，同比-7.4%，其中24Q3 资本开支30.7 亿元，同环比-46.8%/-23.2%；24Q3 末存货120.2亿元，较年初时-16.9%。投資要點
事件：公司2024Q1-Q3 營收543.5 億元，同比-9.4%，歸母淨利潤-4.8 億元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，歸母淨利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3 營收169.9 億元，同環比-11.2％/-20.5％，歸母淨利潤3.9 億元， 同環比-80%/-199.6 ％ ， 毛利率8.7% ， 同環比-12.4pct/+5.6pct，歸母淨利率2.3%，同環比-7.9pct/+4.1pct，業績超市場預期。
2024Q3 成本改善，扭虧爲盈，待明年盈利進一步修復。公司2024Q1-Q3 組件銷量55-57GW，其中2024Q3 銷量18-19GW，確收18.38GW，我們測算單瓦淨利約0.1-0.2 毛，環比提升約3 分，扭虧爲盈，主要因爲：1）公司TOPCon 電池片產能爬坡完成，成本明顯改善；2）美國2024Q3 出貨約1.5GW，貢獻主要利潤。我們預計公司2024Q4 出貨25GW左右，全年出貨80GW 左右，同增50%+。明年春節後需求修復+行業落後產能出清，組件或帶來價格上漲和盈利修復。
經營性現金顯著改善、資本開支明顯收窄。公司24Q1-3 期間費用34.5億元，同比+7.4%，期間費用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3 期間費用10.8 億元， 同環比-28.1%/+5.6% ， 期間費用率6.4% ， 同環比-1.5pct/+1.6pct；行業低谷期，公司重視現金流的管控，24Q3 顯著改善，24Q1-3 經營性淨現金流2.3 億元，其中24Q3 經營性淨現金流20.9 億元，同環比-9.8%/+24.2%；24Q1-3 資本開支113.4 億元，同比-7.4%，其中24Q3 資本開支30.7 億元，同環比-46.8%/-23.2%；24Q3 末存貨120.2億元，較年初時-16.9%。
盈利預測與投資評級：考慮公司Q3 業績超預期，我們上調公司盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲-1.9/35.5/57.8 億元（前值爲-12.5/21.5/34.1 億元），同比-103%/+2009%/+63%，考慮後續需求恢復+行業落後產能出清，組件盈利有望繼續修復，維持「買入」評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。
