维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收41.40亿元（-35.1%），归母净利润7.10 亿元（-67.86%）；Q3 单季度营收14.43 亿元（-18.09%），归母净利润2.11 亿元（-59.68%），业绩符合预期。考虑汇兑损失，新兴业务国内市场竞争影响等，下调2024-2026 年EPS 预测为2.73/3.47/4.25 元，（原2.94/3.59/4.50 元）。参考可比公司估值，给予2025 年PE28X，上调目标价至97.16 元（原80.00 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
剔除大訂單穩健增長，毛利率環比改善，多肽能力及全球化建設加碼，看好長期增長空間。
投資要點：
維持「增持」評級。2024Q1-Q3營收41.40億元（-35.1%），歸母淨利潤7.10 億元（-67.86%）；Q3 單季度營收14.43 億元（-18.09%），歸母淨利潤2.11 億元（-59.68%），業績符合預期。考慮匯兌損失，新興業務國內市場競爭影響等，下調2024-2026 年EPS 預測爲2.73/3.47/4.25 元，（原2.94/3.59/4.50 元）。參考可比公司估值，給予2025 年PE28X，上調目標價至97.16 元（原80.00 元），維持「增持」評級。
剔除大訂單穩健增長，Q3 單季度毛利率環比提升。2024Q1-Q3 公司營業收入剔除大訂單影響後同比增長4.48%，Q3 單季度剔除大訂單影響後同比增長12.23%。小分子CDMO 業務Q3 單季度剔除大訂單後同比增長7.71%。新興業務受生物醫藥融資復甦緩慢，營收7.45億元，同比下降8.37%。2024Q1-Q3 整體毛利率43.60%，剔除大訂單影響同比下降1.09pct，Q3 單季度毛利率46.32%，環比Q2 提升5.64pct，主要系小分子業務持續降本增效，臨床後期及商業化項目增多，產能利用率提升所致。新興業務毛利率19.97%，同比下降12.99pct，主要受國內市場持續低迷、部分業務仍處於產能爬坡期等因素影響，隨着項目交付增加及海外客戶擴展，盈利能力有望改善。
新簽訂單增速穩健，海外佈局及多肽能力建設加碼。公司持續加大業務開拓力度，2024H1 新簽訂單同比增長超過20%，二季度較一季度環比較大幅增長，來自歐美市場客戶訂單增速超過公司整體訂單增速水平，截至2024H1 在手訂單9.7 億美元，保證業績穩健增長。
海外佈局方面，截至2024Q3 歐洲首個研發及中試基地 SandwichSite 已投入運營，並已開始承接訂單，完善全球供應鏈體系。持續推進多肽產能建設，多肽固相合成產能超20000L，獲得多個跨國製藥企業多肽臨床中後期項目，與國內重要客戶簽訂 GLP-1 多肽商業化訂單，保障遠期增長。
催化劑：訂單進展超預期，新業務快速拓展，投融資數據改善。
風險提示：行業競爭加劇風險，地緣政治風險，訂單波動風險。
