生活垃圾处置营收同比+9%，锂电回收营收同比-56%前三季度公司生活垃圾处置实现营收18.74 亿元，同比+8.57%；餐厨垃圾处置实现营收3.28 亿元，同比+10.42%；BOT 项目建造实现营收0.65 亿元，同比-62.12%；锂电池再利用实现营收0.48 亿元，同比-56.29%；再生橡胶实现营收0.83 亿元，同比+15.35%。前三季度公司完成垃圾入库量674.90 万吨，上网电量19.20 亿度。固废处置收入占比达到91%，有望贡献持续、稳定的利润和现金流入。旺能環境發佈三季報：Q3 實現營收8.39 億元（yoy-2.51%，qoq+4.42%），歸母淨利1.50 億元（yoy-9.14%，qoq-17.45%），低於我們預期（預期1.74-1.90 億元），主要系鋰電回收營收和毛利率下滑所致。2024 年Q1-Q3實現營收24.29 億元（yoy+1.19%），歸母淨利5.12 億元（yoy-0.67%），扣非淨利5.23 億元（yoy+3.06%）。公司垃圾焚燒項目已全部投運或試運行，現金流有望持續提升，出海取得突破。維持「買入」評級。
經營現金流同比+36%
前三季度公司經營活動現金流淨流入11.15 億元，同比+36.14%，資本開支5.97 億元，同比-20.28%；應收賬款同比+9.13%至12.17 億元，資產負債率53.68%，同比-1.59pct。2023 年公司實現自由現金流2.56 億元，歷史首次轉正，9M24 達到5.18 億元。化債政策和使用者付費趨勢下，公司未來現金流有望進一步增長，爲提升分紅和回報股東打造堅實基礎。
生活垃圾處置營收同比+9%，鋰電回收營收同比-56%前三季度公司生活垃圾處置實現營收18.74 億元，同比+8.57%；餐廚垃圾處置實現營收3.28 億元，同比+10.42%；BOT 項目建造實現營收0.65 億元，同比-62.12%；鋰電池再利用實現營收0.48 億元，同比-56.29%；再生橡膠實現營收0.83 億元，同比+15.35%。前三季度公司完成垃圾入庫量674.90 萬噸，上網電量19.20 億度。固廢處置收入佔比達到91%，有望貢獻持續、穩定的利潤和現金流入。
簽署泰國總包合同，總金額約人民幣3.94 億元9 月26 日，公司與Siam Power Nongsarai、Siam Power Naklang 簽署4份合同，旺能爲泰國呵叻府Nongsarai 9.9 MW 和Naklang 9.9 MW 兩座生活垃圾焚燒發電廠提供設備設計、安裝、調試等服務，合同金額合計約人民幣3.94 億元。本次協議爲旺能在海外簽署的首批總包項目合同，全球化佈局取得重要進展。
下調盈利預測，目標價18.42 元
考慮生活垃圾處理成本上升、鋰電回收競爭加劇，下調生活垃圾處理、鋰電回收毛利率預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲6.33/7.24/7.74 億元（前值：7.11/7.98/8.65 億元）。可比公司2025 年Wind 一致預期PE 均值爲10.9 倍，給予公司2025 年10.9 倍PE，對應目標價18.42 元（前值：18.09 元）。
風險提示：回款低於預期，鋰電回收市場競爭加劇，橡膠再生業務客戶拓展不及預期。
