短看旺季备货与行业修复，加速行向长期规划。短期来看，1）供给端，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动，受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2）需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。事件：公司發佈公告，2024前三季度實現營收81.5億元，同比-0.5%；歸母淨利潤4.7億元，同比+24.4%；扣非歸母淨利潤5.1億元，同比+29.5%。其中24Q3營收27.9億元，同比-3.8%；歸母淨利潤1.8億元，同比+22.9%；扣非歸母淨利潤1.9億元，同比+19.7%。
堅持鮮戰略引領，核心品類逆勢增長。公司24Q3營收下滑主要系其他業務拖累；還原一隻酸奶牛出表影響，在行業需求相對疲軟情形下，主業仍然實現穩健增長。主要得益於1）品類視角，公司堅持鮮戰略引領，低溫鮮奶與低溫酸奶作爲公司核心品類，24Q3維持良好增長。2）品牌視角，唯品定位高端，品牌價值獲得消費者認可，且持續進行產品創新與區域拓展，帶來業績增量；華東各子公司多以低溫爲主，亦延續增長趨勢。3）產品視角，公司堅持以創新破局，新品佔收入比提升。4）渠道視角，DTC業務快速成長。
成本紅利疊加產品結構優化，淨利率持續提升。24Q3歸母淨利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除淘汰牛損失等因素影響，扣非歸母淨利率6.9%，同比+1.4pcts。具體拆分來看，毛利率爲28.8%，同比+2.4pcts，得益於1）原奶價格下降，2）由低溫、高端、新品業務佔比提升驅動的產品結構優化。銷售費用率15.3%，同比+1.3pcts，主要系公司加大市場與品宣投入，毛銷差同比+1.1pcts。管理費用率4.0%，同比-0.2pcts，內部持續增質提效。
短看旺季備貨與行業修復，加速行向長期規劃。短期來看，1）供給端，原奶成本紅利將在24Q4延續，且公司奶源結構較爲優異，能夠有效平抑供給波動，受資產處置與噴粉減值影響相對較小。2）需求端，9月農業農村部等七部門聯合出臺政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或將受益春節錯期帶來的備貨前置。中長期來看，低溫品類滲透率提升的趨勢不改，公司堅持鮮立方戰略，將憑藉精準卡位+多品牌+產品創新把握低溫品類紅利；以DTC渠道爲增長重要引擎提升市場份額。毛利率改善、上游優化與費效提升三大抓手，將共同推動淨利率向五年倍增戰略規劃進發。
投資建議：調整盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲5.6/6.7/8.0億元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，對應PE爲19/16/13X。公司展現出較強經營韌性，五年目標規劃與執行清晰，維持「推薦」評級。
風險提示：產品結構升級放緩的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。
