优化市场布局，海外产能持续扩张。面对行业竞争加剧和市场需求变化，海螺水泥持续优化市场布局，推动国际化发展战略的稳步实施，并积极延展上下游产业链，提升整体竞争力。公司注重技术创新和产品结构优化，通过自主创新和科技进步，大力推动节能减排，发展低碳循环经济，从而增强盈利能力。在市场拓展方面，公司国内外市场双管齐下，实现业务的稳健增长。项目布局方面，海螺水泥在国内外的产能建设稳步推进，国内芜湖海螺水泥粉磨项目和蒙城海螺相继投产运营，进一步强化国内市场布局；海外市场方面，乌兹别克斯坦安集延项目已投产运营，柬埔寨金边项目进展顺利。公司2024 年前三季度實現營業總收入681.50 億元，同比下降31.27%；實現歸母淨利潤51.98 億元，同比下降40.05%；扣非後歸母淨利潤48.79 億元，同比下降40.18%；基本EPS 爲0.99 元/股，同比減少39.81%；加權平均ROE 爲2.80%，同比減少1.91pct。（公司因2024 年1 月收購安徽海螺信息技術工程有限責任公司及其附屬公司中碳（安徽）環境科技有限公司，屬於同一控制下企業合併事項，本報告中對歷史財務數據均進行追溯後計算。）
市場需求疲軟，水泥龍頭經營承壓。公司2024 年前三季度實現營業總收入681.50億元，同比下降31.27%；實現歸母淨利潤51.98 億元，同比下降40.05%；扣非後歸母淨利潤48.79 億元，同比下降40.18%；營收與利潤降幅較大，主要原因在於本集團水泥業務產品銷量及價格同比下降。單季度來看，24Q3 公司實現營業收入225.85 億元，同比下降32.89%；扣非前/後歸母淨利潤分別爲18.73 億元/16.94 億元，分別同比-15.13%/-15.38%。據國家統計局數據測算，從量上看，2024 年前三季度我國水泥產量爲13.27 億噸，同比下降10.7%；24Q3 單季度水泥產量約4.76 億噸，同比下降12.2%；從價上看，2024Q3 全國普通水泥（P.O 42.5）市場均價爲348.72 元/噸，同比23Q3 增長2.51%，環比24Q2 增長2.23%，弱需求下水泥行業自律和錯峯生產爲價格帶來一定的支撐。
24Q3 盈利能力邊際改善，現金流優異。公司2024 年前三季度實現銷售毛利率19.54%，同比+1.19pct，銷售淨利率7.70%，同比-1.45pct；期間費用率同比+2.49pct 至9.93% ， 其中， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比+0.87pct/+1.72pct/-0.05pct/-0.04pct 至3.42%/6.29%/1.27%/-1.06%。單季度來看， 2024Q3 銷售毛利率/ 銷售淨利率分別爲20.78%/8.24%， 同比+4.57pct/+1.50pct；24Q3 銷售毛利率和銷售淨利率均有一定提升，公司盈利能力有所恢復。2024 年前三季度公司經營性現金流淨流入103.48 億元，同比增長7.15%。
優化市場佈局，海外產能持續擴張。面對行業競爭加劇和市場需求變化，海螺水泥持續優化市場佈局，推動國際化發展戰略的穩步實施，並積極延展上下游產業鏈，提升整體競爭力。公司注重技術創新和產品結構優化，通過自主創新和科技進步，大力推動節能減排，發展低碳循環經濟，從而增強盈利能力。在市場拓展方面，公司國內外市場雙管齊下，實現業務的穩健增長。項目佈局方面，海螺水泥在國內外的產能建設穩步推進，國內蕪湖海螺水泥粉磨項目和蒙城海螺相繼投產運營，進一步強化國內市場佈局；海外市場方面，烏茲別克斯坦安集延項目已投產運營，柬埔寨金邊項目進展順利。
供給側改革延續，需求側基建預期改善，維持「強烈推薦」評級。供給側，10/30工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024 年本）》，修訂的主要內容包括：進一步加嚴水泥置換要求；完善產能覈定方式，推動備案產能與實際產能統一；實施地區差異管理；簡化跨地區產能轉出程序；加強與能效環保政策協同。需求側，地方化債預期增強，助力釋放基建投資需求，有望爲水泥龍頭帶來業績彈性。考慮到水泥需求顯著下滑，我們下調對收入的預期，但Q4 水泥提價落實有效，行業噸盈利有望築底，預計公司25-26 年盈利能力有所修復，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.52 元、1.86 元、2.05 元，對應 PE 分別爲17.6x、14.4x、13.1x，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：地產與基建投資大幅下滑，原材料與燃料成本大幅上漲，行業競爭加劇，新建項目投產不及預期。