公司缩减渠道费用，调整投入结构，毛销差扩大带动净利率提升。公司24Q3 毛利率-0.52pct 至88.1%，主营税金/销售/管理费用率分别+0.0/-1.07/-0.58pct至9.4%/11.8%/3.5%，收入降速背景下公司严格控制渠道费用支出，费用重心向促开瓶倾斜，Q3 单季度销售费用同比-7.8%至8.7 亿，前三季度销售费用率-0.68pcts 至10.3%。公司24Q3 毛销差扩大0.55pct 至76.4%，带动净利率+0.9pct 至48.2%。公司面對外部不利環境蓄力調整，放鬆對渠道回款進度的要求，考覈重點圍繞開瓶動銷，三季度降速明顯，但渠道健康度有所恢復。24Q3 收入/歸母淨利潤同比+0.7%/+2.6%。未來公司仍以良性發展爲基礎，圍繞終端及消費者積極開展各類營銷工作，當前股價對應24 年14xPE，結合23 年60%分紅率考慮，股息率仍在4%以上，安全邊際充分，超跌建議加配。
Q3 收入/歸母淨利潤同比+0.7%/+2.6%，環比降速明顯。公司發佈2024 年前三季度報告， 公司24 年前三季度實現收入/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤243.0/115.9/115.6 億，同比+10.8%/+9.7%/+10.2%，其中24Q3 收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤同比+0.7%/+2.6%/+3.5%至74.0/35.7/35.7 億，面臨行業需求壓力，公司三季度環比降速明顯。
良性發展渠道減負，預收款表現不佳。24Q3 公司銷售收現同比-19.4%至81.1 億，Q3 末合同負債26.5 億（同比-10.4%），環比H1 末增加3.1 億（去年同期增加10.3 億），預收款表現不佳與公司堅持良性發展，三季度重點考覈開瓶動銷指標，對經銷商回款進度要求適度放寬有關。前三季度/24Q3 經營性現金流分別同比+37.7%/+24.5%至124.6/42.4 億，現金流表現好於業績主要系公司購買付現同比大幅減少（前三季度-49.8%至33.7 億）。
公司縮減渠道費用，調整投入結構，毛銷差擴大帶動淨利率提升。公司24Q3 毛利率-0.52pct 至88.1%，主營稅金/銷售/管理費用率分別+0.0/-1.07/-0.58pct至9.4%/11.8%/3.5%，收入降速背景下公司嚴格控制渠道費用支出，費用重心向促開瓶傾斜，Q3 單季度銷售費用同比-7.8%至8.7 億，前三季度銷售費用率-0.68pcts 至10.3%。公司24Q3 毛銷差擴大0.55pct 至76.4%，帶動淨利率+0.9pct 至48.2%。
投資建議：蓄力調整，良性發展。公司面對外部不利環境蓄力調整，放鬆對渠道回款進度的要求，考覈重點圍繞開瓶動銷，三季度降速明顯，但渠道健康度有所恢復。未來公司仍以良性發展爲基礎，圍繞終端及消費者積極開展各類營銷工作，調整24-26 年EPS 分別爲9.77、10.61、11.51 元，當前股價對應24 年14xPE，結合23 年60%分紅率考慮，股息率仍在4%以上，安全邊際充分，給予25 年15x 目標PE，對應目標價159 元，超跌建議加配，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：行業需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈等
