收入分析：奶油带动原料业务高增公司發佈24年 三季報：
Q3：營收9.4 億元（-1.1%），歸母淨利潤0.7 億元（+35.1%），扣非歸母淨利潤0.7 億元（+57.4%）；Q1-3：營收27.2 億元（+5.2%），歸母淨利潤2.0 億元（+28.2%），扣非歸母淨利潤1.9 億元（+31.3%）。
業績符合市場預期。
收入分析：奶油帶動原料業務高增
分產品：Q1-3 冷凍烘焙食品/ 烘焙原料收入佔58%/ 42%，同比-7%/ +30%，烘焙食品下滑因商超渠道影響，烘焙原料由奶油拉動（同比增長70%+）。
分渠道：Q1-3 流通/ 商超/ 餐飲新零售收入佔55%/ 27%/ 18%，同比+11%/ -10%/ +20%，商超渠道受核心客戶部分產品上架時間調整影響。
利潤分析：費率優化致盈利提升
Q3 毛利率同比-0.5pct 至31.3%，主因毛利率較低的烘焙原料佔比提升；銷售/ 管理/ 研發費率同比-2.2pct/ -1.0pct/ -0.7pct，控費明顯，致Q3 歸母淨利率同比+1.9pct 至7.2%。
投資建議：維持「買入」評級
我們的觀點：
隨着蘆苞工廠產能利用率爬坡，奶油產品望持續拉動增長，同時25年商超調整望結束恢復增長。盈利端公司淨利率較歷史中樞仍有較大提升空間，望持續釋放盈利彈性。
盈利預測：我們預計2024-26 年公司實現營業收入37.3/ 41.4/ 45.8億元，同比+6.5%/ +11.1%/ +10.5%；實現歸母淨利潤2.7/ 3.2/ 3.8億元，同比+269.8%/ +19.1%/ +17.4%；當前股價對應PE 分別爲22/19/16 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
需求不及預期，新品拓展不及預期，市場競爭加劇，原材料成本超預期上漲。
